瀚川智能-公司深度报告：新能源汽车换电设备龙头拓品类+提份额乘行业东风扬帆起航-230324（43页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|专用设备 http:/ 1/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 瀚川智能(688022)报告日期：2023 年 03 月 24 日 新能源汽车换电设备龙头，新能源汽车换电设备龙头，拓品类拓品类+提份额提份额乘行业东风扬帆起航乘行业东风扬帆起航 瀚川智能瀚川智能深度报告深度报告 投资要点投资要点 深耕新能源行业近十年深耕新能源行业近十年，2017-22 年年营业收入营业收入 CAGR 超超 40%公司为新能源汽车制造及换电设备龙头，深耕新能源行业近十年。2017-2022 年营业收入和净利润 CAGR 约为 40%和 32%，毛利率维持在 30%以上。公司在聚焦汽车电

2、子等核心业务的同时，换电业务与锂电业务占比持续提升。2022 年公司实现营收约 13.2 亿，归母净利润 1.27 亿，近年来营收利润均呈高增长态势。换电站业务换电站业务：2025 年设备市场空间超年设备市场空间超 253 亿亿，未来四年未来四年 CAGR 超超 126%新能源汽车加速渗透新能源汽车加速渗透，带动换电需求不断提升带动换电需求不断提升。新能源商用汽车换电频次高、电池规格统一，换电模式已逐渐成熟；新能源乘用车随着数量的增长与换电标准的统一，换电模式也将逐渐成型。我们预计 2022-25 年国内换电市场规模别为 28亿元、53 亿元、113 亿元、253 亿元，到 2025 年换电站

3、销量将超 1 万台，乘用车、商用车换电站市场规模分别为 86、167 亿，四年行业年复合增速超 126%。锂电设备锂电设备：4680 大圆柱趋势确立，大圆柱趋势确立，公司大圆柱设备有望弯道超车公司大圆柱设备有望弯道超车 伴随新能源汽车渗透率逐渐提升，特斯拉领衔的 4680大圆柱有望在 2023 年启动大规模量产。预计 2025 年全球 4680 装机量将达到 250GWh，三年 CAGR 超330%，届时 4680 渗透率有望达到 17%。公司前瞻性布局圆柱电池领域，从小圆柱到大圆柱的延伸性技术优势有望带来弯道超车机遇。成长路径：成长路径：以智能制造为基石，拓品类以智能制造为基石，拓品类+提份

4、额把握换电等高成长赛道机遇提份额把握换电等高成长赛道机遇 1）行业扩容行业扩容+市占率提升，市占率提升，换电设备换电设备开启第二增长曲线。开启第二增长曲线。换电设备领域公司借行业高速发展东风，已具备先发优势。凭借产能足+技术全+适配车型多等优势，已初步建立在换电领域的护城河。公司换电站在商用车和乘用车方面均有布局，适配车型覆盖范围广，盈利能力强，先发优势有望助力市占率进一步提升。2）以汽车智能制造为“以汽车智能制造为“压舱石压舱石”，”，技术延展性突出技术延展性突出。公司深耕汽车智能制造十余年，全球前十大零部件厂商中绝大多数企业均为公司客户。基于多年的研发经验，公司以智能制造技术为基石，技术延

5、展性突出，助力业务布局持续拓展，未来有望凭借换电设备、锂电设备等各类创新业务持续高速增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年公司营收为 13.2、26.7、48.7 亿元，同比增长 75%、102%、82%；净利润为 1.3、2.5、4.1 亿，同比增长 109%、93%、65%，对应 PE 为 50、26、16 倍。公司换电设备业务具备先发优势，乘行业东风即将起航。锂电设备及汽车智能业务技术积累深厚，产品升级+横向拓展市占率有望持续提升。公司2021-2024 年三年归母净利润复合增速为 88%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源车渗透率不及预期；换

6、电站盈利效果不及预期；4680 渗透率不及预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：何家恺研究助理：何家恺 基本数据基本数据 收盘价￥59.05 总市值(百万元)6,409.08 总股本(百万股)108.54 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 758 1323 2674 4867 (+/-)(%)26%75%102%82%归