国脉文化-公司研究报告-AIGC时代占据运营商生态圈内优势地位-230326（20页）.pdf

1、安信证券ESSENCE SECURITIES图公司深度分析2023年03月26日ESSENCEAa门国脉文化（600640.SH）证券研究报告AIGC时代，占据运营商生态圈内优势地位互联网影视音频投资评级买入-A目竞争格局重构+内容供给端变革，双重利好国脉文化。通信运营商首次评级在AIGC时代作为数据与算力的“卖水人”，有望占据更加核心地位。6个月目标价18.43元一方面手握AI训练与选代的关键资源数据，另一方面，以运营13.38元股价（2023-03-24）商云为主的国家公有云是运行、储存、交互AI数据的重要基建。其中，中国电信天翼云担纲“国云”建设，在产业数字化领域战略地位交易数据有望进一

2、步提升。中国电信宣布已全面布局大模型技术研发并取得阶总市值（百万元）10,646.41段性成果，在产业版“ChatGPT”并已具备相关技术研发基础，旨在流通市值（百万元）10,646.41打造面向电信领域的产业版生成式技术的端到端产品化能力。国脉文795.70总股本（百万股）化作为中国电信集团的控股子公司与核心泛娱乐内容承载平台，一流通股本（百万股）795.70方面受益于集团整体战略地位的提升，一方面有望率先对接升级后12个月价格区间7.93/13.71元的AI能力推动自身业务重塑与发展。目重点发力5G应用产品，元字宙将成为驱动业务升级的核心动力。股价表现2022年，公司进一步对公司主要业务进

3、行梳理，明确五大类业务方国脉文化一沪深300向，分别为数字内容（天翼超高清、天翼云游戏、天翼云AR/MR等）、23%数智应用（数智党建、数智企服等）、元字宙云中台业务（虚拟数字人等）、实体场景（酒店、会展）、数字资产（数智积分、数智藏品）。其中，元宇宙云中台为新增业务方向，公司计划将元字宙作为驱动业务升级的核心动力，与产业链各方通力协作，全方位推进元字宙技术27%的研发及产业化一体化。2023-032022-032022-072022-11目投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.43元。预计公司资斜来源：Wind资讯2022-2024年营业收入为42.23/49.34/54.06亿元，

4、归母净利润为3M12M升幅%TM2.07/0.97/2.19亿元。分部估值法计算合计目标市值为146.69亿相对收益24.733.730.8元，对应目标价18.43元。绝对收益23.938.925.5焦娟分析师，市场竞争加剧。目风险提示：5G政策管控，创新型产品不及预期，SAC执业证书编号：S1450516120001（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E4223.44933.55,405.7主营收入4,449.24,610.9相关报告219.3净利润10.3357.5-206.997.00.010.120.28每股收益（元）-0.45-0.265.665.214.955

5、.06每股净资产（元）5.302020A2021A2024E盈利和估值2022E2023E1,050.1130.3-52.4111.7市盈率（倍）49.42.42.62.72.6市净率（倍）2.70.2%-7.8%2.0%4.1%净利润率4.9%0.2%5.23净资产收益率-8.6%-5.2%2.4%股息收益率0.O%0.o80.2%800.0%ROIC15.1%-30.2%-43.2%0.3%19.8%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预游本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。#page#安信证券ESSENCESECURITIES公司深度分析/国脉文化目内容目录1

6、.竞争格局重构+内容供给端变革的双重利好。.31.1.中国电信5G业务、天翼云加速发展，31.2.AIGC变革内容供给端，有望重塑竞争格局，2.国脉文化：中国电信泛娱乐内容核心承载平台.2.1.发展历程：历经3G-4G-5G，把握时代变革机遇.72.2.股权结构：中国电信集团控股，定位内容平台与用户服务.2.3.财务情况：营收构成较为多元，毛利率有望企稳回升.83.业务布局：发力5G重点产品，元字宙驱动业务升级。10144.投资建议.4.1.盈利预测。144.2.相对估值.5.风险提示.17本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。#page#安信证券ESSENCE SECU