【研报】汽车行业研究报告：行业竞争白热化降本增效进行时-20200102[26页].pdf

1、 Table_IndustryInfo 2020 年年 01 月月 02 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究汽车汽车 汽车行业研究报告汽车行业研究报告 行业竞争白热化，行业竞争白热化，降本增效进行时降本增效进行时 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱： 联系人：冯未然 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table_BaseData 股票家数 174 行业总市值（亿元） 18,774.47 流通

2、市值（亿元） 17,025.90 行业市盈率 TTM 17.86 沪深 300 市盈率 TTM 12.3 相关相关研究研究 Table_Report 1. 汽车行业 2020 年投资策略：行业稳定 发展，关注结构性机会 (2019-11-24) 2. 汽车行业 2019 年三季报总结：行业稳 步改善，关注四季度行情 (2019-11-05) 3. 汽车行业 2019 年中报总结：行业低点 已至，静待反转 (2019-09-02) 新车边际贡献减弱，成本控制日趋严格新车边际贡献减弱，成本控制日趋严格：2014 年以来国内新上市车型迅速增 加，随着新能源汽车的普及，在售车型数量有望维持每年增长的态

3、势。单款车 型销量从 2016 年开始逐步下滑，上市新车对于销量的边际贡献逐步减弱，消 费者对于新车或换代车型的性价比要求更为严苛。同时日趋激烈的竞争使得终 端折扣不断放大， 车企的利润受到更大的挤压。 因此在提升产品竞争力的同时， 成本端的下降越来越重要。 合资盈亏平衡点更低， 固定成本的下降空间主要在折旧、 研发和管理薪资方面合资盈亏平衡点更低， 固定成本的下降空间主要在折旧、 研发和管理薪资方面： 我们通过分析部分车企的固定成本 （其中固定成本主要包括折旧、 研发成本 （摊 销与费用）、广告费用、管理人员薪资、财务费用）可以得出：（1）多数车 企的盈亏平衡点逐年上移，主要原因为单车边利的

4、下降和固定成本的大幅提 升；（2）合资品牌单车均价更高，单车边利显著高于自主品牌，因此盈亏平 衡点低于自主品牌；（3）部分自主车企通过集团层面承担部分固定成本，致 使盈亏平衡点能够达到合资水平。从降本角度来看，自主品牌固定成本的下降 空间在折旧、研发和管理薪资方面仍有空间。 自主品牌降本进入兑现期自主品牌降本进入兑现期：采购成本占总营业成本的比例较高，降低采购成本 为车企降本增效的重要手段之一。相比于合资品牌，前期自主品牌车企在采购 政策方面更为灵活，随着行业增速放缓，降价换订单的模式逐步被合资品牌接 纳。而在平台化、模块化等方面合资品牌拥有相对深厚的积淀。自主品牌逐步 进入降本兑现期，在模块

5、化平台、市场化采购等方面取得突破，包括吉利汽车 的 BMA 模块化架构、长安汽车蓝鲸 NE 模块化发动机、长城汽车整合零部件 子公司等。我们认为，自主品牌车企存在降本方面较大边际改善的空间，随着 相应措施进入兑现期，自主车企竞争力有望进一步增强。 投资策略与重点关注个股：投资策略与重点关注个股：相对于合资品牌在降本领域较为成熟的技术，自主 品牌车企存在降本方面较大边际改善的空间，随着相应措施进入兑现期，自主 车企竞争力有望进一步增强。建议关注：长安汽车（000625） 、长城汽车 （601633） 。 风险提示：风险提示：汽车产销不及预期、行业竞争格局大幅加剧、原材料价格大幅提升 等风险。 重

6、点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS（元）（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000625 长安汽车 10.03 持有 0.14 0.07 0.67 71 145 15 601633 长城汽车 8.85 买入 0.57 0.49 0.72 16 18 12 数据来源：聚源数据，西南证券 -2% 6% 14% 22% 30% 37% 18/1219/219/419/619/819/1019/12 汽车 沪深300 汽车行业研究报告汽车行业研究报告 目目 录录 1 新车贡献边