中瓷电子-公司研究报告-国内电子陶瓷龙头切入碳化硅高成长赛道-230322（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 中瓷电子中瓷电子(003031)(003031)通信通信 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-22 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/03/22 6 个月目标价（元）收盘价（元）92.30 12 个月股价区间（元）57.94116.21 总市值（百万元）19,296.85 总股本（百万股）209 A 股（百万股）209 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote

2、历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-12%-1%27%相对收益-9%-6%33%Table_Report 相关报告 中瓷电子（003031）：资产重组项目推进，助力公司打开成长新曲线-20221229 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 证券分析师：王浩然证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国内国内电子陶瓷电子陶瓷领先者领先者，切入碳化硅高成长赛道切入碳化

3、硅高成长赛道 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 电子陶瓷外壳电子陶瓷外壳领域领域领先者领先者，拟，拟收购收购第第三代半导体三代半导体优质优质资产。资产。公司为国内电子陶瓷外壳领军厂商，依托控股股东中电科十三所的研发资源和技术积淀，深耕电子陶瓷外壳领域。受益于光通信需求高增和大客户突破，公司 2016-2021 年营收 CAGR 34.4%，归母净利润 CAGR 35.2%。公司加速新市场布局，在汽车电子陶瓷、第三代半导体等领域均有突破。公司公告拟收购中电科十三所下属氮化镓基站射频芯片业务、博威集成和国联万众部分股权，收购资产系国内碳化硅/氮化镓行业领军企业，收购完成后，有望构筑国

4、内碳化硅稀缺资源，伴随产能扩张，扩大市场份额，并作为电子陶瓷外壳重要下游，发挥协同效应。电子陶瓷外壳市场空间广阔，公司技术对标国际电子陶瓷外壳市场空间广阔，公司技术对标国际大厂大厂。电子陶瓷系列产品是高端半导体器件的重要组成部分，外壳价值占比约 23%，系封装核心部件。在产业政策大力支持的背景下，我国电子陶瓷产业发展迅速，部分电子陶瓷外壳产品技术水平已达到或接近国际先进水平，据我们测算，2025 年中国电子陶瓷外壳市场空间预计为 346 亿元，2021-2025 年CAGR 为 14%。目前电子陶瓷外壳市场格局呈现三超多强格局，公司技术发展对标日本京瓷，研发投入及营收增速均高于京瓷，发展前景可

5、期。在持续的研发注入下，公司光通信领域 400Gbps 产品技术对标国际先进水平，消费电子募投项目进展顺利，产能有望快速提升。突围突围 SiC-MOS 车规车规应用应用，切入切入高高速增长速增长赛道。赛道。SiC 具备大禁带宽度、电子饱和速率高等优势，SiC-MOSFET 正逐步替代部分硅基 IGBT，开始广泛应用于高压平台新能源汽车。以特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等为代表的新能源车企顺利导入碳化硅 MOS，应用于电驱、OBC、DC-DC等领域，渗透率快速提升。公司拟收购的国联万众，依靠十三所积累多年的 SiC 产品技术，在 SiC-MOSFET 领域逐渐突破，应用于电驱的产品有望逐渐突破，抢占

6、先机，深度受益新能源车需求爆发。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润为1.6/2.1/2.9 亿元，对应 PE 为 119/90/67 倍，考虑到优质资产的重组，以及 SiC/GaN 业务的稀缺性，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：资产注入进度不及预期；行业竞争加剧；Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 816 1,014 1,318 1,716 2,250(+/-)%38.23%24.21%30.02%30.15%31.14%归属母公司