一致魔芋-北交所首次覆盖报告：小巨人积极布局魔芋食品发展纯化微粉精深加工-230325（38页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/38 一致魔芋一致魔芋（839273.BJ）2023 年 03 月 25 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/3/23 当前股价(元)12.59 一年最高最低(元)26.68/12.13 总市值(亿元)9.03 流通市值(亿元)3.04 总股本(亿股)0.72 流通股本(亿股)0.24 近 3 个月换手率(%)115.57 小巨人积极布局魔芋食品，发展纯化微粉精深加工小巨人积极布局魔芋食品，发展纯化微粉精深加工 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编

2、号：S0790522080007 公司：公司：魔芋精加工向食品、化妆品延申，魔芋精加工向食品、化妆品延申，魔芋食品魔芋食品 2019-2021 年年 CAGR 达达 62%一致魔芋是魔芋精深加工的专精特新“小巨人”，目前 73 项专利，产品分为魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆工具 3 大类，魔芋粉营收占约八成，其中纯化微粉占七成，纯度可达 95%，量产粒度超 200 目，毛利率 25%，在国内纯化微粉领域市占率约 7.73%；魔芋食品增速最快，2019-2021 年营收 CAGR 达 62%。受益于积极市场开拓，2021 年公司新增客户 516 家，归母净利润+33.81%；2022 年毛利率、净利

3、率双升。我们预计公司 2022 年-2024 年的归母净利润 0.64/0.67/0.85 亿元，EPS 为 1.10/1.15/1.46 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 10.4/9.9/7.8 倍，同行业可比公司对应 PE 均值为 26X，估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。行业：行业：2022 年中国魔芋市场年中国魔芋市场 39.8 亿，亿，低糖低脂低糖低脂的膳食纤维健康食品的膳食纤维健康食品下游下游广阔广阔 我国主要栽培花魔芋、白魔芋、珠芽魔芋，含有食物纤维、矿物质、微量元素、氨基酸等，具有低热、低脂、低糖的特征，有饱腹感，能减少和延缓葡萄糖的吸收，是糖尿病的良好辅助药物，是乳腺

4、癌和肥胖症的首选食品。我国是魔芋的主产国和利用最早的国家，供应全球 63%的魔芋。目前我国魔芋加工企业规模普遍较小、产品同质化较普遍、产业集中度偏低、多初加工。2022 年，全球魔芋销量达 7.16 万吨，+7%，市场规模 5.9 亿美元；中国魔芋销量 4.46 万吨，+18%，市场规模 39.8 亿。我国魔芋纯化微粉市场销量近年 CAGR 11.3%，2023 年销量或达 49,400 吨。新品晶球下游新式茶饮 2022 年市场规模超过 2900 亿元，+5.1%。未来未来发展发展：募投的：募投的魔魔芋食品扩能速度较快芋食品扩能速度较快，积极布局自有，积极布局自有品牌品牌与魔芋美妆与魔芋美妆

5、 魔芋的下游应用涉及领域较为广阔，受益大健康理念普及与重视，魔芋与“低脂”、“代餐”标签的联系逐渐紧密，加之新式茶饮市场发展较快，旺盛市场需求为一致魔芋生产经营提供了有力保障，一致魔芋的大客户广泛分布于新式茶饮、食品、饲料添加剂等不同领域。2023 年募投计划的魔芋粉扩产 78.95%，达产后魔芋食品产能达 30000 吨，晶球产能 5000 吨，优化公司产品结构，增强市场竞争力。风险提示：风险提示：原材料波动风险、单一产品方向风险、境外销售收入下滑风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)379 501

6、 447 575 711 YOY(%)3.5 32.1-10.7 28.7 23.6 归母净利润(百万元)44 59 64 67 85 YOY(%)14.8 33.8 7.8 4.6 27.4 毛利率(%)22.0 21.1 23.5 21.7 22.2 净利率(%)11.7 11.9 14.3 11.6 12.0 ROE(%)16.0 18.9 16.9 10.6 11.9 EPS(摊薄/元)0.76 1.02 1.10 1.15 1.46 P/E(倍)14.9 11.2 10.4 9.9 7.8 P/B(倍)2.4 2.1 1.8 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究