电力行业从欧洲能源危机说起我们为何建议重视火电：2023版电力供应是否紧张？-230323（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行行业业研研究究行行业业深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId电力电力增持增持(维持维持）relatedReport相关报告相关报告【兴证公用&宏观】2022 版电力供应是否紧张？重视水电板块！2022-05-14【兴证环保公用】电力供应紧张会持续吗？2021-06-20emailAuthor分析师：分析师：蔡屹蔡屹S0190518030002assAuthor研究助理：研究助理：史一粟史一粟投资要点投资要点summary跳出煤电看煤电跳出煤电看煤电，从欧洲能源危机说起从欧洲能源危机说起。

2、2022 年初至今，全球燃气及煤炭价格出现大幅波动，主要是由于俄罗斯-欧洲能源贸易平衡格局被打破（俄对欧燃气出口量占全球消费量 4.59%），俄乌冲突导致全球燃气、煤炭涌向欧洲，推升能源价格。2022 年三季度，欧洲在供暖季之前已完成能源库存储备，因此在暖冬+工业需求衰退双重冲击下，欧洲能源需求疲软（3 月 16 日欧洲燃气库存依然维持 55.77%的高位，历史同期平均水平为 37.21%），使得全球燃气、煤炭价格出现大幅回落。2022 年电力供需两弱年电力供需两弱，极端因素导致供给端问题凸显极端因素导致供给端问题凸显。2022 年 8 月，在极端高温天气影响下四川、重庆、浙江、安徽、江苏等多

3、地用电负荷达到历史新高，相继出现电力供应紧张问题；浙、苏、皖、鄂等省份接连发布有序用电通知。我们认为，核心原因为气候、进口煤等因素出现了阶段性供需失衡。供给端：2022 年全国火电/水电发电量同比增速分别为 1.49%/1.11%，与 2021年火电/水电装机量同比增速分别为 4.14%/5.61%不匹配。2022 年第三季度后水电经历“丰水期不丰”，极端天气使降雨带北移至水电装机群所在的纬度之外，水电站来水严重偏枯。2022 年丰水期（6-10 月）我国水电机组利用小时数仅 1740 小时，同比-13.65%，相较五年平均-11.34%，火电机组出于保供压力被迫加大运行，但连续两年高热值澳煤

4、进口减少，加剧了成本端的压力。极端情况叠加使得电力供应区域性、结构性问题依然突出。需求端：2022 全社会用电量同比+3.90%，较 2012-2022 年 CAGR5.71%相比明显降速。具体来看，2022 年第二产业用电量增速仅有+1.55%，同时外贸端全年出口金额总量同比+10.29%，明显低于 2021 年的同比+21.20%。在地产端，2022 年 4 月以来我国房地产施工面积累计同比增速已转负，而地产竣工增速与原煤开采增速偏离度较大。2023 年电力供需形势展望年电力供需形势展望：电煤供需环境从一次能源电煤供需环境从一次能源（煤改气煤改气、煤炭国内扩产及煤炭国内扩产及恢复海外进口）

5、到二次能源（风、光、水、核等非化石能源发电）均有改善空间。恢复海外进口）到二次能源（风、光、水、核等非化石能源发电）均有改善空间。假设需求端全社会用电量增速与 GDP 目标增速均为 5%，即总量为 9.07 万亿度，增量为4318.6 亿度。则在供给端：一次能源：2022 年全国天然气表观消费量 3638.12 亿方，同比-2.72%，首次出现下滑（十年 CAGR14.09%）。考虑到碳中和政策及燃气/煤性价比提升，我们假设今年燃气增速 5%，则 2023 年全国新增消费天然气 181.91 亿方，可在一次能源端替代约 2000 万吨标煤消耗。此外，2023 年我国煤炭供给渠道可能因国内主产区

6、扩产和海外进口恢复得到丰富。二次能源：假设风、光出力维持均衡，水电出力分来水继续悲观和来水恢复至平均水平分别倒推火电发电量，测算得出 2023 年发电用原煤消费增速在3.75%-4.79%之间（区间值为 8864.48 万吨-1.13 亿吨），低于 GDP 目标增速。能源清洁化方向不变能源清洁化方向不变，电煤供应改善已经显现电煤供应改善已经显现。年初以来重要港口及 25 省电厂库存维持高位，电厂用煤将进入淡季（检修+供暖季结束），下游补库压力不大。2023 年1-2 月，能源局数据显示，原煤开采增长 5.8%，进口煤炭增长 70.8%，用电同比增长2.3%，其中火电其中火电-2.3%，水电-3