姚记科技-公司研究报告-三驾马车稳健盈利卡牌打造成长引擎-230323（51页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 传媒传媒 investSuggestion增持增持(首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2023-03-22 收盘价（元）24.10 总股本（百万股）410.54 流通股本（百万股）327.83 净资产（百万元）2648.41 总资产（百万元）4231.71 每股净资产（元）7.03 来源：IFind，兴业证券经济 与金融研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报告 ema

2、ilAuthor 分析师：分析师：李阳 S0190518080004 杨尚东 S0190521030003 投资要点投资要点 summary 全球扑克牌龙头，产销两旺全球扑克牌龙头，产销两旺量价齐升量价齐升。2008-2021 年，公司扑克牌业务贡献的营收从 3.64 亿元升至 9.34 亿元，2018-2021 年扑克营收 CAGR 达 21%。2022H1 公司扑克牌销量全球第一，国内市场市占率约 25%，毛利率始终维持在 20%以上，成为公司的稳定利润来源。在量方面，2018 年以来公司扑克牌产量和销量持续增长，2021 年扑克牌产量 9.7 亿副、销量 9.5 亿副，齐创历史新高。在价

3、方面，自 2020 年以来，公司扑克牌的单价已经呈现回升态势。捕鱼游戏捕鱼游戏坐拥高坐拥高毛利毛利优势，带来长期稳定流水优势，带来长期稳定流水。公司旗下捕鱼游戏开发成本低、生命周期长，产品迭代花费少，近三年游戏业务毛利率维持在 95%以上，显著优于同行。明星产品指尖捕鱼和捕鱼炸翻天均已运营多年，当前仍位居市场前列，并带来稳健流水。其中，指尖捕鱼运营期已超过 8 年，平均月流水仍维持在 7000 万元以上，捕鱼炸翻天运营期已超过 4 年，平均月流水年复合增长率达 40%。受益于经济复苏，广告业务有望修复。受益于经济复苏，广告业务有望修复。公司旗下芦鸣科技以信息流广告为主，内容营销为辅，构建了覆盖

4、数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条。在疫后经济修复的背景下，公司广告业务有望强势反弹。前瞻布局多元卡牌，战略协同效应显现。前瞻布局多元卡牌，战略协同效应显现。2022 年初公司入股国内头部卡牌交易平台卡淘和卡牌发行商 DAKA 文化，在球星卡破圈、姚记科技集团资源支持以及卡淘平台的更新迭代下，卡淘的用户数、销售量和二级交易额增长迅猛。2022 年 10 月，公司获宝可梦卡牌代理，IP 热度高，有望增厚2023 年业绩。未来，公司有望打造出姚记卡世界，涵盖扑克牌、球星卡、电竞卡、文娱卡等多元卡牌类别，打开营收天花板。盈利预测：盈利预测：姚记科技扑克主业稳健，

5、捕鱼游戏毛利率高，营销业务持续修复，多元卡牌业务值得期待。我们看好公司未来发展，预计公司 2022-2024年归母净利润为 4.01/6.46/7.78 亿元，对应当前股价（2023 年 3 月 22 日）的 PE 分别为 24.7/15.3/12.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：政策及监管环境风险、市场竞争加剧风险、知识产权保护风险、海外市场风险、媒体流量供应商较为集中的风险、原材料供应和价格波动风险、球星卡市场发展不及预期风险、对外投资风险、商誉减值风险等。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收

6、入营业收入(百万元百万元)3807 3879 4397 5015 同比增长同比增长 48.6%1.9%13.3%14.1%归母净利润归母净利润(百万元百万元)574 401 646 778 同比增长同比增长-47.5%-30.1%61.3%20.3%毛利率毛利率 40.7%40.6%41.0%40.3%ROE 23.4%14.6%19.1%18.7%每股收益每股收益(元元)1.40 0.98 1.57 1.89 市盈率市盈率 17.2 24.7 15.3 12.7 来源：IFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 dyCompany 姚记科技姚记科技（002605.SZ）title 三驾马车稳健