【研报】证券行业：国内衍生品发展方向及券商业务空间展望-20200519[38页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3838 Table_Page 深度分析|证券 证券研究报告 证券行业证券行业 国内国内衍生品衍生品发展方向及券商业务空间展望发展方向及券商业务空间展望 核心观点：核心观点： 海外衍生品海外衍生品发展历程：发展历程：由由商品期货向金融期货、由商品期货向金融期货、由场内交易向场外场内交易向场外交交易易转型。转型。商品期货是期货交易起源品种，而布雷顿森林体系的崩溃推动了金融期货的发展。此外，金融创新推动场外衍生品市场持续扩张，国际清算银行数据显示，1999-2019 年全球场外衍生品未平仓名义本金规模占总规模的 80%以上，衍生品主要在场

2、外区域进行交易。 当前当前海外海外场内以期权为主，场外由场内以期权为主，场外由 FICC 业务主导。业务主导。WFE 数据显示，2018 年全球场内权益类衍生品中期权类产品占 69%； BIS 数据显示，2018 年全球场外衍生品市场中 97.25%是 FICC 类衍生品，其中利率衍生品为主要配置方向，占据 FICC 业务的 80%。 国内衍生品发展方向：国内衍生品发展方向：场内场内期权和期权和 FICC。目前国内衍生品市场仍以商品期货为主，随着资本市场加速开放，金融衍生品有望成为发展主流。金融衍生品方面，结合国际衍生品的发展历程和现状，我们认为，场内的期权业务和场外的 FICC 业务是未来的

3、主流方向。 场内外金融衍生品场内外金融衍生品盈利模式及规模测算盈利模式及规模测算。 （1）场内期权的盈利主要来场内期权的盈利主要来自经纪佣金收入与做市商收入自经纪佣金收入与做市商收入。在中性假设下，2020 年券商做市收益预计可达 20.33 亿元，券商可获取的经纪佣金收入预计为 40.66 亿元。（2）场外期权的盈利模式：场外期权的盈利模式：“期权费期权费-对冲成本（含资金成本）对冲成本（含资金成本）”*名义名义本金本金。我们规模以 2019 年全年平均每月新增（期权期限仍以短期月度为主） 1389.14 亿元预计， 中性情况下 2020 年贡献收益 83.35 亿元。（3）场外互换盈利模式

4、场外互换盈利模式“融资利率融资利率-资金成本资金成本”*名义本金名义本金，中性情况下2020 贡献收益 16.69 亿元。以上仅是对场内期权、场外期权和场外互换测算，FICC 未来空间更大。 投资建议：投资建议：场内外衍生品业务具有天然资质壁垒，龙头集中度高场内外衍生品业务具有天然资质壁垒，龙头集中度高，继，继续看好头部券商的配置价值续看好头部券商的配置价值。监管层严格限制衍生品经营资质，业务集中度较高；衍生品业务极度依赖完善的交易对手方网络，当客户网络越全时，撮合交易的效率越高，风险转移的可操作性越强，客观上也促成行业集中度高。当前监管层推进分层管理有意推动业务向头部集中，目前头部券商整体估

5、值低点，我们看好其 和 共振投资机会，维持证券行业“买入”评级。 风险提示风险提示。宏观经济与行业景气度下行，资本市场向下巨幅波动，行业爆发严重风险事件，衍生品市场剧烈波动等。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期报告日期 2020-05-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 分析师：分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 SFC CE No. BOX142 0755-82535901 相关研究：相关研究： 证券行业:4 月业

6、绩大幅增长， 关注流动性与政策共振的投资机会 2020-05-12 证券行业2020年一季报总结:业务结构阶段性变化， 行业发展逻辑并未改变 2020-05-05 证券行业:创业板注册制总方案落地， 券商进入大投行时代 2020-04-28 -13%-3%6%15%25%34%11/1801/1903/1905/1907/1909/19非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3838 Table_PageText 深度分析|证券 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最最新新