天宜上佳-公司首次覆盖报告：轨交闸片龙头向光伏、碳陶材料布局拓展-230323（39页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|天宜上佳天宜上佳 轨交闸片龙头，向光伏、碳陶材料布局拓展 天宜上佳（688033）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688033.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 19.5 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 相关研究相关研究 高铁闸片龙头企业，高铁闸片龙头企业，向碳碳热场、石英坩埚、碳陶材料布局延伸向碳碳热场、石英坩埚、碳陶材料布局延伸。天宜上佳成立于2009年，为国内高铁粉末冶金闸片龙头企业，在

2、复兴号动车组市占率超80%。同时依托高铁闸片深厚技术底蕴以及渠道优势，公司向碳碳热场、石英坩埚、碳陶材料布局延伸，中长期成长空间打开。轨交闸片轨交闸片引领者，引领者，受益受益疫后复苏出行疫后复苏出行恢恢复复。伴随疫情防控优化政策顺利落地，居民消费出行链修复，轨交闸片将迎来触底回升。预计23-25年国内高铁轨交闸片新增+替换需求达25/29/34亿元，同比+37%/14%/18%。公司为高铁轨交闸片龙头，为复兴号动车组核心供应商，市占率超80%，受益疫后复苏出行修复向上。碳碳热场碳碳热场&石英坩埚石英坩埚新秀新秀，打造，打造拉晶辅材一体化供应商拉晶辅材一体化供应商。碳碳热场：碳碳热场：受益于光伏

3、装机景气度高企叠加碳碳热场加速替代石墨材料，预计25年碳碳热场市场空间达67亿元，5年CAGR=39%。公司具备后发优势，多重举措齐降本，采用行业最大规采用行业最大规格的沉积设备格的沉积设备、预制体自制预制体自制、电力电力成本优势明显成本优势明显，大幅节省生产成本，大幅节省生产成本。石英坩。石英坩埚：埚：光伏高景气持续带动坩埚需求增长，叠加原料高纯石英砂供给偏紧，预计25年坩埚市场空间达166亿元，未来3年CAGR=33%。公司目前在手订单充足，深度绑定原料供应商，有望与碳碳热场协同发展，提供拉晶辅材一体化服务、形成差异化竞争优势。前瞻布局碳陶制动盘，百亿蓝海市场前景广阔前瞻布局碳陶制动盘，百

4、亿蓝海市场前景广阔。国内为百亿蓝海前期推广阶段，预计25年碳陶制动盘市场空间达169亿元，5年CAGR=165%。公司基于碳碳复材技术底蕴前瞻布局碳陶材料，定增加码碳陶产能。目前公司已获多家新能源车目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格企碳陶制动盘定点供应商资格，2023年有望成为碳陶年有望成为碳陶制动盘制动盘元年元年。投资建议投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为1.79/4.83/6.90亿元，同比+3%/169%/43%。考虑到碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘业务有望打开公司成长空间，给予公司23年30 x PE，目标价26元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：光伏装

5、机不及预期；碳陶渗透不及预期；新建产能进度不及预期 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）415 671 985 2,219 3,071 增长率-28.6%61.7%46.8%125.2%38.4%归母净利润(百万元)114 175 179 483 690 增长率-57.8%53.1%2.5%169.2%42.9%每股收益（EPS）0.20 0.31 0.32 0.86 1.23 市盈率（P/E）97.6 63.8 62.2 23.1 16.2 市净率（P/B）3.7 3.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

6、 -29%-15%-1%13%27%41%55%69%2022-032022-072022-112023-03天宜上佳电机沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 03 月 23 日 公司深度研究|天宜上佳 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 23 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 天宜上佳核心指标概览.6 一、高铁轨交闸片龙头，打造新材料平台型公司.7 1.1、高铁轨交闸片龙头，向碳碳热场、石英坩埚、碳陶材料布局延伸.7 1.2、公司业绩持续向好，盈利