分众传媒-公司研究报告-坐拥4亿高频线下流量业绩即将迎来拐点-230323（22页）.pdf

1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 分众传媒（分众传媒（002027.SZ002027.SZ）坐拥坐拥 4 4 亿高频线下流量，业绩即将迎来拐点亿高频线下流量，业绩即将迎来拐点 投资要点：投资要点：回顾分众传媒近几年增长，核心动能来自行业客户的竞争。回顾分众传媒近几年增长，核心动能来自行业客户的竞争。如18年的互联网行业、21年的新消费行业，18年、21年营收同增分别21%、23%，扣非后归母净利润同增分别3.6%、184%。利润端波动，主要因成本刚性利润端波动，主要因成本刚性，如18年期间点位大幅扩张，导致当年和次年的利润承压，21年点位未扩

2、张则有充分的经营杠杆释放。短期：展望短期：展望2 2023023年，疫情后顺周期修复年，疫情后顺周期修复+行业客户竞争的增量投放行业客户竞争的增量投放+成成本提升有限，看好利润弹性释放。本提升有限，看好利润弹性释放。我们预计，从23Q2起，营收、利润将同比大幅转正，1）收入端：Q1因经济影响传导的滞后性（约1个月），预计收入端同比有所下降，但随着两会召开、刺激经济发展政策推出，各行业陆续推出新产品上市，营销投放将有显著恢复。疫情3年内多数品牌出于谨慎考虑，营销预算收窄，品牌引爆需求也将在23年释放。2）成本端：优化点位质量，加密核心点位（边际成本低）、清理低效点位，广告到达度增加但成本增幅有限

3、。长期：长期：1 1）经营壁垒：公司铺设了辐射并高频触达国内）经营壁垒：公司铺设了辐射并高频触达国内4 4亿核心人群的亿核心人群的媒体点位，成功打造了多个客户转型增长的媒体点位，成功打造了多个客户转型增长的showcaseshowcase，作为线下流量节点，作为线下流量节点稀缺性凸显，龙头地位稳固。稀缺性凸显，龙头地位稳固。2 2）市场拓展：海外业务有望打造第二成长曲）市场拓展：海外业务有望打造第二成长曲线。线。公司持续拓展海外点位，逐步形成规模效应，海外点位相较于国内点位有更强盈利能力。据22H1财报，韩国、新加坡、香港、印尼市场均已盈利，泰国与马来西亚微幅亏损。3）客户拓展：公司持续开拓战

4、略客户，）客户拓展：公司持续开拓战略客户，投放量级高的客户有更高的留存率与抗风险能力，更多战略客户有望拓展公司的经营基本盘。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为24%；归母净利润CAGR为50%。参照可比公司估值，考虑公司楼宇媒体行业中处于龙头地位，给予公司23年30倍PE，对应目标市值为对应目标市值为15331533亿元，给予目标价至亿元，给予目标价至10.610.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外点位拓展慢于预期，新客户宏观经济复苏不及预期，海外点位拓展慢于预期，新客户拓

5、展慢于预期。拓展慢于预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）12,097 14,836 10,060 13,401 15,580 增长率 0%23%-32%33%16%净利润（百万元）4,004 6,063 2,832 5,109 6,342 增长率 114%51%-53%80%24%EPS（元/股）0.28 0.42 0.20 0.35 0.44 市盈率（P/E）24.1 15.9 34.0 18.9 15.2 市净率（P/B）5.7 5.2

6、 4.5 3.7 3.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 传媒 2023 年 03 月 23 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：6.67 元 目标价格：10.6 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）14442/14442 总市值/流通市值（百万元）96329/96329 每股净资产（元）1.15 资产负债率（%）24.00 一年内最高/最低（元）7.24/4.39 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱： 分析师 杨岚 执业证书编号