科沃斯-公司研究报告-产研销一体的服务机器人龙头高成长逐渐兑现-230323（38页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 家用电器 2023 年 03 月 23 日 科沃斯(603486)产研销一体的服务机器人龙头，高成长逐渐兑现 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：估值底+业绩底，扫地机龙头有望迎戴维斯双击。内销复苏叠加家电补贴政策提振消费者信心，扫地机线下销售显著边际回暖，需求有望企稳回升。2021 年科沃斯率先推出全能基站，行业创新进入平台期，我们认为 23/24 年新一轮产品创新节点将到来，缺乏颠覆性创新刺激渗透率提升的局面有望打破。需求至暗时刻已过，公司估值水平位于上市以来4.7%分位，未来修复可期。扫地机完全具备跨越鸿沟、从可选走向必选的属

2、性。复盘扫地机行业成长与成熟家电销量突破，共性因素为产品创新及均价下探。日本洗碗机通过 1986、2006 年松下分别推出小型、清洁力更强的洗碗机，产品创新带动行业重回增长；我国空调则通过 2000-2004 年龙头大幅降价抢占份额，跨越保有量缓慢增长阶段。扫地机行业目前的销量下滑和以价补量是阶段性现象，行业技术创新、价格下探空间和解放双手属性完全具备跨越鸿沟能力，据我们测算，至 2030 年百户保有量将达到 21 台，市场规模达到 2022 年的 3 倍以上。科沃斯：自研优势突出、营销布局完善，技术领航打造爆品。复盘空调行业降价放量阶段，整合零部件供应及产业链、具自产优势的龙头更具有降本增效

3、空间，对标至扫地机行业，我们认为科沃斯是唯一具备此类特质的公司。1）创新能力：公司产品始终领先行业一个代际，有持续打造爆品的能力。2013 推出全国首台全局规划扫地机、2020 年降维运用航空领域 dToF 导航技术、2021 年首发 X1 搭载自动驾驶级避障芯片 X3，集自清洁+自集尘一体，将扫地机从单机时代带入基站时代。2）自研自产：降价放量阶段更比拼的是供应链、渠道及成本控制能力，科沃斯是扫地机行业唯一自产公司，石头、云鲸等大部分生产依靠代工；产研销一体使科沃斯产品充分反映消费端痛点；3）产业链上下游布局：科沃斯在核心技术激光雷达、电机、电池、模具等方面均有布局，有效控制成本及新品布局。

4、添可：借力“宅经济”带货，扫地机至洗地机优势迁移。2020 年，添可推出智能洗地机芙万 1.0，增加变频（自动出水）与智能化功能，此后添可洗地机成为行业主流形态产品，竞品形态多为芙万的跟随者。营销端，添可借力疫情“宅经济”，通过当时影响力陡增的电商渠道、短视频平台大力推广营销，带动洗地机出圈。预计洗地机未来“1+N”格局维系，添可份额将稳定在 40%左右，随着行业的高增持续贡献业绩。盈利预测与评级。考虑年内以价补量已见成效、但远期海外需求改善仍需验证，我们维持22 年盈利预测，小幅下调 23-24 年盈利预测，预计 2022-2024 年分别可实现归母净利润15.4/21.1/26.3 亿元（

5、前值为 15.4/24.0/30.1 亿元），同比分别-23.4%/+37.1%/24.8%，对应当前市盈率分别为 31/23/18 倍，公司核心品类加速迭代，扫地机+洗地机市场龙头地位稳固，维持“买入”的投资评级。风险提示：新品技术及迭代不及预期；海外需求持续低迷风险。市场数据：2023 年 03 月 23 日 收盘价（元）83.83 一年内最高/最低（元）126.5/56.11 市净率 8.1 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）47368 上证指数/深证成指 3286.65/11605.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股

6、净资产（元）10.37 资产负债率%50.42 总股本/流通 A 股（百万）572/565 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 科沃斯（603486）点评：盈利能力短期承压，发布商用+户外新品，开拓应用新场景 2022/10/30 科沃斯（603486）点评：2022 年中报点评：业绩表现短期承压，自主品牌增势强劲 2022/08/27 证券分析师 刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003 联系人 程恺雯(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百