燕京啤酒-公司深度报告：国资啤酒龙头二次改革焕发新机-230323（34页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 燕京啤酒（000729.SZ）深度报告 国资啤酒龙头，二次改革焕发新机 2023 年 03 月 23 日 国资啤酒龙头，目前利润率有较大提升空间。公司于 1980 年成立，于 1997年在深交所上市，主营啤酒的生产与销售，目前基地市场为北京、内蒙和广西，采用“1+3”品牌策略，截至 22H1 燕京共有 54 家子公司布局全国。根据国家统计局和各公司年报数据测算，2021 年燕京啤酒产量为 362 万吨，市占率约为10%。2018-2021年公司营收从113.4 亿元增至119.6 亿元（CAGR 约为1.8%），归母

2、净利润从 1.8 亿元增至 2.3 亿元（CAGR 约为 8.2%），归母净利率从 1.59%增至 1.91%。目前燕京啤酒净利率显著低于行业平均，尚有较大提升空间。2025 年 U8 有望成为百万吨级大单品，强势能驱动公司产品结构高端化。分区域看，公司在华南&华北收入占比约八成，北京、内蒙、广西基地市场稳步发展，四川、湖南、河北等成长型市场有望贡献增量。分产品看，2019-2021 年公司中高档产品收入占比从 55%提升至 60%。2021 年 U8 销量已超 40 万吨，成长势能延续。根据公司“十四五”规划，公司致力将燕京 U8 打造成百万吨级大单品。我们认为现阶段 U8 具备较好放量条件

3、：（1）基地市场深度下沉，成长市场高性价比渗透。U8 采取多渠道辐射策略，通过广域的铺设和下沉式布局，深度渗透各优势市场高频消费场景，进一步提升燕京 U8 在基地市场的份额。为开拓弱势市场，U8 通过百强县工程进行渠道下沉，减少与本土优势品牌直接竞争，实现高性价比渗透。（2）定位中高端具先发优势，有望承接消费升级需求。目前 8-10 元价格带仍未跑出绝对的龙头产品，燕京 U8 在公司战略、产品特性、渠道布局、品牌营销等各维度均具有显著优势，有望持续受益中高端产品需求扩容。（3）针对更年轻消费群体，线上线下营销共振。U8 凭借其独特口感、潮酷外观，将民族品牌与“国潮风”有机融合。公司签约流量明星

4、，在线上平台高频制造话题，在线下开展包店活动，共振提升 U8 在年轻消费者心中的影响力。以创业之心推进改革，盈利能力有望持续提升。当下公司净利率偏低拖累ROE，人效&厂效尚有较大的提升空间。22 年公司推出“十四五”规划，提出“二次创业，复兴燕京”的“十四五”改革主基调，以大单品为战略核心，推动公司高质量发展。公司已搭建总部高管与弱势企业“一对一”帮扶机制，剥离无望扭亏子公司，加速关闭低效工厂，规划百万吨产能生产基地。此外，公司以市场化为导向，优化管理层&员工激励，加强人才库建设。投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营收 127.99/140.15/152.23 亿元，同比增长 7.

5、0%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为 3.52/5.55/7.82 亿元，同比增长 54.3%/57.7%/41.1%；当前（3 月 22 日）市值对应 PE 为 105/66/47 x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、改革进度不及预期、食品安全问题等 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）11961 12799 14015 15223 增长率（%）9.4 7.0 9.5 8.6 归属母公司股东净利润（百万元）228 352 555 782 增长率（%）15.8 54.3 57.7 41.1 每股收

6、益（元）0.08 0.12 0.20 0.28 PE 161 105 66 47 PB 2.7 2.7 2.6 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 22 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：13.05 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 电话：021-80508452 邮箱： 分析师 李啸 执业证书：S0100521100002 电话：021-80508453 邮箱： 研究助理 杜山 执业证书：S0100122100005 电话：021-80508452 邮箱： 相关研究 1.燕京啤酒（000729）2021 年半年报点评