【研报】汽车行业深度研究：乘用车的“供给侧改革”机会讨论“自主”逢秋悲寂寥我言秋日胜春朝-20200607[35页].pdf

1、 行业深度研究 | 汽车 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0707 日日 。 “自主”逢秋悲寂寥，我言秋日胜春朝 乘用车的“供给侧改革”机会讨论 证 券 研 究 报 告 行业深度研究 | 汽车 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0707 日日 行业评级 中配 前次评级 中配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 1 个月个月 3 3 个月个月 1212 个月个月 汽车 3.54 -8.19 8.00 沪深 300 1.95 -3.32 12.25 分析师分析师 王冠桥王冠桥 S0800519100001S08005

2、19100001 雷肖依雷肖依 S0800519060004S0800519060004 021-38584242 相关研究相关研究 汽车： 量变到质变， 电动车板块还差什么？全球电 动车跟踪 2020-06-03 汽车： 美国特斯拉降价， 疫情影响渐弱化特斯拉跟 踪及前瞻 5 月 2020-06-03 汽车： C 端同比持平， 行业拐点在望电动车上险量 解构与前瞻 5 月 2020-06-01 -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 2019-062019-102020-02 汽车沪深300 核心结论核心结论 从需求侧看总量：零售企稳，周期筑底从需求侧看总量：零售企稳，周期筑底。

3、短期看，受益于国内经济支持政策， 5月汽车批发量同比增长11%，经历了2018年6月至今23个月的下滑后，行 业终于迎来正增长，底部探明。长期看，2019年中国千人汽车拥有量为173 辆，日本591辆，而中国汽车保有量超过200万台的城市、按千人保有量和 人均GDP测算， 中枢约300台/千人。 随着经济增长， 汽车逐渐由可选消费品， 成为家庭生活的必需用品，国内汽车保有量还有接近一倍的潜力。 从需求侧看总量：从需求侧看总量：SUVSUV偏好未改偏好未改，车型均价提升。车型均价提升。从需求结构看，轿车经历 了短暂的复苏后，增速继续弱于SUV，由于SUV拥有更好的驾乘视野，更受 换车升级需求青睐

4、；而同时SUV拥有更高的盈利空间，也是车厂的产品投放 重点，SUV对轿车的替代趋势仍在持续。SUV也推升了产品均价，过去两年 虽然汽车销量负增长，但产品均价持续上行，10万以下车型份额下滑明显， 30万以上的豪华品牌增长最快，10-20万主流消费区间车型份额稳步扩张。 从供给侧看结构：前从供给侧看结构：前2 20 0家车厂集中度快速提升家车厂集中度快速提升。2017年行业前20名市占率 合计约78.6%（CR 20），2020年1-4月提升为88.5%，3年提升10pct。国内 尚有众多月销低于2万台、年销低于20万台的汽车企业，由于缺乏规模效应， 在电动智能趋势下丧失技术升级能力，给头部品牌

5、的份额扩张提供了空间。 从供给侧看结构：自主品牌在产品力上超越合资从供给侧看结构：自主品牌在产品力上超越合资。自主品牌产品力平均三年 一升级。长安UNI-T作为第三代自主品牌的代表性产品，在设计造型、智能 网联、辅助驾驶层面，实现了对同级别合资品牌的全面超越，并将入门价格 下探到11.59万，进入主流走量区间，将自主品牌的竞争力推升到新的高度。 同时，合资公司一方面研发远离国内市场、难以满足快速变化的消费者需求， 一方面受制于中外合资的管理体系、内部摩擦成本较高，近年来纷纷在竞争 众掉队。此消彼长之间，自主品牌的“二次崛起”趋势逐渐成型。 “自主”逢秋悲寂寥，我言秋日胜春朝。“自主”逢秋悲寂寥

6、，我言秋日胜春朝。受受过去两年购置税透支需求叠加经 济下行影响，乘用车销量连续下滑23个月，资本市场对行业空间、竞争格局、 企业优势形成习惯性悲观。但是，见微知著，我们发现在需求企稳的同时， 供给侧的变化更加剧烈，自主品牌在困境中打磨产品力，以长安、长城、吉 利为代表的下一代自主车型，竞争力大幅提升，而合资品牌则在竞争中掉队、 日渐式微。从供给侧角度看市场，或许能够发现不一样的风景。推荐长城汽 车（601633.SH）、长安汽车（000625.SZ）、吉利汽车（0175.HK）。 风险提示：疫情发展进度高于预期、新产品销售遇冷 行业深度研究 | 汽车 西部证券西部证券 20202020 年年