风语筑-公司研究报告-展示龙头乘风文化数字化-230322（26页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2023 年 03 月 22 日 风语筑(603466)展示龙头，乘风文化数字化 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：创意设计+技术创新驱动，G 端数字展示龙头。风语筑从 CG 广告业务起家，转型展览展示业务已 15 年，积累强大创意、设计和内容制作能力，并与时俱进结合人机交互、裸眼3D、全息影像等新技术；当前主要业务包括城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务。2019-2021 年公司营收和归母净利润 CAGR 均在 20%以上，盈利能力稳定，2022 年疫情影响经营，2023 年开启复苏。稳居龙头位置，业

2、务规模及人效均明显领先于可比公司。公司业务由创意设计及技术创新驱动，品牌效应强。政策鼓励文化产业数字化发展，行业景气度向上。政府投入上，文化事业费支出及占国家财政比重稳步增长；政策上，文创产业为国家战略性新兴产业，“十四五”期间，文化产业数字化亦是我国文化产业发展的重点。国家层面元宇宙与虚拟现实相关政策陆续出台，地方政府大力支持元宇宙，推动文创数字化产业进一步的发展。订单及资金储备充足，23 年业绩复苏确定性高。2018-2021 年公司新签订单保持正增长，2022 年积累了大量订单，2023 年有望释放，订单结转效率逐年上升。公司财务指标健康，为增长保驾护航：1）应收款周转率约为 2，202

3、2 年公司加强了对应收款项的回收力度，效果明显。坏账计提政策相对谨慎，应收账款净值质量较好。2）经营性现金流良好，货币资金储备充足，2022 年业绩预告中归母净利润仅 0.56-0.8 亿元，同比下降80%以上，但经营性现金流充裕，为 2.1-2.6 亿元。积极布局新技术方向，未来星辰大海。公司在全息影像、5G 云 XR、AI 人工智能等新技术领域布局已久，2021 年起先后投资 VeeR、灵境绿洲、星图比特，并与百度希壤、鲸探平台等企业达成合作，探索元宇宙在数字展示行业的应用场景。公司积极与政府合作，G 端元宇宙项目已逐渐落地。2022 年以来，公司逐步加深与国内 AI 领军百度的合作，AI

4、GC 有望在提效+增收两方面提振经营。首次覆盖给予买入评级。预计 2022-2024 年公司总营业收入为 15.55/27.79/31.76 亿元，归母净利润为 0.64/4.06/5.08 亿元，23 年目标 PE30 x，目标市值 122 亿元，首次覆盖给予买入评级。风险提示：政策支持力度不及预期、核心人员流失风险、应收账款回款不及预期、新签订单不及预期 市场数据：2023 年 03 月 21 日 收盘价（元）15.93 一年内最高/最低（元）24.77/9.26 市净率 4.4 息率（分红/股价）-流 通 A股 市 值（百 万元）9500 上证指数/深证成指 3255.65/11427.

5、25 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）3.59 资产负债率%55.27 总股 本/流 通 A 股（百万）596/596 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 林起贤 A0230519060002 夏嘉励 A0230522090001 联系人 夏嘉励(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,940 1,277 1,555 2,779 3,176 同比增长率（%）30.3-43.2-47.1 78

6、.7 14.3 归母净利润（百万元）439 12 64 406 508 同比增长率（%）28.1-96.9-85.4 533.3 25.1 每股收益（元/股）1.04 0.02 0.11 0.68 0.85 毛利率（%）33.0 26.5 27.2 32.7 32.6 ROE（%）19.1 0.6 2.7 14.7 15.5 市盈率 22 145 23 19 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-2312