石化机械-公司深度研究：国企改革释放业绩弹性氢能布局前景广阔-230322（26页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：国企改革国企改革初见成效初见成效，新一轮国企改革，新一轮国企改革有望有望进一步促进进一步促进盈利质量盈利质量提提升升：公司 1Q-3Q22 销售/管理费用率为 3.71%/3.91%，同比下降0.61/0.29pcts；21 年人均创收 134.9 万元，同比增长 13.16%。新一轮国企改革更加重视盈利质量和现金流能力，21 年公司 ROE（摊薄）为 2.4%，与可比民营企业杰瑞股份 12.72%相比仍有较大差距，后续 ROE 有较大改善空间。推限制性股票激励计划，推限制性股票激励计划，调动员工积极性，加速业绩增长调动员工积极性，加速业绩增长：23

2、年3 月公司发布限制性股票激励计划，选取 EOE（EBITDA/平均净资产）、净利润复合增速、EVA（经济增加值）和其改善值EVA 作为考核目标，其中 EOE、净利润复合增速要求不低于 20 家对标企业75 分位值水平。我们预计公司 23、24 年 EBITDA 分别为 4.26/5.14亿元，同比增长 27.81%/20.69%，对应 EOE 分别为 20.52%和 23.02%（剔除定增融资带来的净资产增加），同时 21 至 24 年净利润复合增速 49.69%，业绩高增长。油服行业回暖，油服行业回暖，传统能源领域传统能源领域有望保持稳健增长：有望保持稳健增长：22 年伴随油价回暖，三桶油

3、资本开支增长带动油服行业景气度回暖。展望 23 年全球上游勘探开发资本支出有望增长 12%，同时国内伴随非常规油气开发力度加大，油服行业景气度有望继续提升。22 年 4 月公司非公开发行股份上市，募资 10 亿元加码电驱压裂机组、油气管道、压缩机布局，石油机械、油气管道等传统能源业务有望保持稳健增长。紧跟中石化脚步，紧跟中石化脚步，氢能氢能业务有望放量：业务有望放量：根据公司 23 年 1 月公告信息，截至 22 年底中石化累计建成 98 座加氢站，规划 25 年保底建成 600 座加氢站，力争建设 1000 座加氢站，根据我们测算对应潜在设备市场需求 57.19 至 85.69 亿元。公司紧

4、跟中石化氢能工作布局，围绕供氢中心、加氢站建设提供压缩机、卸气柱、顺序控制盘、加氢机、站控系统等装备，围绕加氢站建设可提供“一站一策”解决方案。同时，公司正在开展制氢装备、输氢管线等规划和研究，氢能业务放量可期。盈利预测、估值和评级 预计公司 22 至 24 年实现归母净利润 0.57/1.19/1.80 亿元，对应当前 PE117X/56X/37X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔,给与公司 24 年55XPE，对应目标价 10.52 元/股，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示 油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效果低于预期。公司

5、基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6,213 6,951 7,683 8,458 9,415 营业收入增长率-5.69%11.88%10.53%10.08%11.32%归母净利润(百万元)7 45 57 119 180 归母净利润增长率-71.45%525.35%28.74%107.42%51.31%摊薄每股收益(元)0.009 0.057 0.061 0.126 0.191 每股经营性现金流净额 0.29 0.35 0.17 0.12 0.44 ROE(归属母公司)(摊薄)0.39%2.40%1.98%3.95%5.65%P/E

6、 775.28 123.98 116.54 56.19 37.13 P/B 3.05 2.98 2.31 2.22 2.10 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0005.006.007.008.009.00220322人民币(元)成交金额(百万元)成交金额石化机械沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.油气装备龙头，利润逐渐回暖.5 1.1 公司为油气装备龙头，21 年利润开始回暖.5 1.2 定增加码电驱压裂机组、压缩机布局，产能持续扩张.6 2.国企改革释放企业活力，激励计划制定高业绩目标.7 2.1 新一轮国企改革开启，有