商贸零售行业专题研究：万达商管依托万达集团加速第三方拓展龙头地位持续强化-230321（28页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售商贸零售 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 03 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 商贸零售-行业专题研究:高速扩张的水果新零售龙头，上游稳定优质供应+下游提升消费粘性助力品牌化优势建立 2023-01-19 2 商贸零售-行业点评:顶层设计多次提出扩内需促销费，看好 23 年重启场景，重启消费，重

2、启经济 2023-01-06 3 商贸零售-行业研究简报:重点关注黄金珠宝的销售回补机会，板块复苏可期 2022-11-30 行业走势图行业走势图 万达商管：依托万达集团，加速第三方拓展，龙头地万达商管：依托万达集团，加速第三方拓展，龙头地位持续强化位持续强化 基本情况：背靠万达，轻资产布局，打造国内最大商管提供商基本情况：背靠万达，轻资产布局，打造国内最大商管提供商 公司起源于万达集团，从事商业运营服务，涵盖商业管理服务、物业管理服务及增值服务。作为国内商管行业鼻祖，公司开创了国内市场轻资产运营模式的先河。截至 2021 年，公司在管项目数量及在管面积均位列行业首位，市占率达 8.5%。行业

3、行业概况概况：轻资产运营具备竞争优势，商业物业增长推动行业规模扩张：轻资产运营具备竞争优势，商业物业增长推动行业规模扩张 商业运营服务是一种轻资产商业模式，在商业物业整个生命周期内向业主、租户及消费者提供商业运营及管理服务，无需承担土地和建安成本，资金运营效率高。增量商业广场稳定增长，存量商业广场运营承压，刺激商业运营服务需求。一方面，2021 年中国在管商业广场达 22,646 家，弗若斯特沙利文预计 2026年将增至 30,068 家，2021-2026E 的 CAGR 为 5.8%；另一方面，线上购物对线下零售市场挤占，商场运营承压，出租率偏低。2021 年，商业运营服务市场总收入达 9

4、,226 亿元，2016-2021 年 CAGR 为10.8%。弗若斯特沙利文预计 2026 年将增至 13,638 亿元，2021-2026E 的CAGR 为 8.1%。财务分析：业务稳定增长，毛利率、净利率高于行业平均，股本回报率高财务分析：业务稳定增长，毛利率、净利率高于行业平均，股本回报率高 万达商管业务稳定增长，2021 年主营业务收入 234.8 亿元，2018-2021 三年 CAGR 为 28.7%，各业务板块均衡发展，公司拓展独立第三方业务效果显现。近年来，销售成本降低，收入来源增加，公司毛利润加速增长，毛利率处于行业较高水平。公司费用控制良好，规模效应显现，期间费用率近年逐

5、步下降，净利率重回行业高位。公司经营性现金流健康，目前资金充沛。受疫情影响，应收账款周转天数、应付账款周转天数均有所上升，整体回款能力较好。公司股本回报率高，2022 年 H1 股本回报率为 117.5%。竞争优势竞争优势：母公司持续支撑，第三方外拓母公司持续支撑，第三方外拓能力强能力强，优质合约长期稳定，运，优质合约长期稳定，运营管理生态系统强大营管理生态系统强大 1）母公司持续支撑）母公司持续支撑+强大的第三方外拓能力，加速管理规模增长：强大的第三方外拓能力，加速管理规模增长：公司自2002 年起为母公司开发的万达广场提供服务，母公司贡献的合约/在管面积比维持在 1.1 倍，对公司规模持续

6、支撑。截止 2022H1，公司第三方商业广场数及独立第三方储备项目数均为行业第一，来自第三方的合约/在管面积比达 2.2 倍，规模增长潜力强大。2）优质合约长期签订能力，与大客户保持密切长期合作，优质合约长期签订能力，与大客户保持密切长期合作，销售回款表现良销售回款表现良好：好：母公司持续输入优质项目，毛利率达到 55.9%，提供 25%以上收入来源，公司与母公司续约稳定维持。公司与独立第三方签约合约期较长于行业平均水平，长合约期项目给公司带来稳定收入。应收款项周转和销售回款表现良好，98.6%应收款项及应收票据账龄小于一年。3）强大的运营管理生态系统持续吸引商户）强大的运营管理生态系统持续吸