贵金属行业：紧缩转宽松预期依旧重视黄金“二次买入”机会-230322（19页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 03 月 22 日 贵金属贵金属 紧缩转宽松预期依旧，重视黄金“二次买入”机会紧缩转宽松预期依旧，重视黄金“二次买入”机会 联储委员会与各州联储集体放鹰，美长债收益率高位下金价短时承压联储委员会与各州联储集体放鹰，美长债收益率高位下金价短时承压。美联储主席鲍威尔 3 月国会听证会上发言措辞强硬，此外各州联储高官发言也都集体放鹰，联储 3 月 22 日加息决议边际转鹰预期快速升温，同步叠加小非农就业数据（ADP 就业人数）与职位空缺人数双双超预期，芝商所 Fedwatch工具给出加息 25BP 概率为

2、37.6%，加息 50BP 概率为 62.4%，市场担忧进一步紧缩情绪明显。2 年期美债收益率持续上涨，美长债（10 年期）利率基本持稳，长短期美债收益率维持 100BP 左右倒挂；同时美元指数仍维持阶段性高位，货币政策收紧下信用货币走强，基于黄金与信用货币间价值博弈的基础定价机制，黄金价格短时间内被压制但向后看受益于宽松预期不改。持续紧缩压力下美经济衰退预期维持高位，“就业持续紧缩压力下美经济衰退预期维持高位，“就业-薪资薪资-通胀”逻辑通胀”逻辑难维持难维持。美联储自 2022 年 3 月开启本轮加息周期，累计加息已经接近 500BP，联储持续输出紧缩压力下，美经济衰退预期却仍处于历史高点

3、，现实货币政策与经济预期存在分歧。同时基于年后美国就业市场的火热，目前降低与劳动薪资相关服务业通胀或成为联储决策的核心出发点，而非农时薪却并未与新增劳动力人数同步出现大幅度攀升，“薪资-服务业通胀”螺旋并不明显；同时叠加核心 CPI 构成要素通胀或已见顶，美联储在实际通胀未出现明确升温信号前并无激进转鹰动力，货币政策从紧缩转向宽松预期逻辑仍然成立。地缘政治风险升温下央行购金加码，地缘政治风险升温下央行购金加码，叠加加息后流动性出现枯竭信号，叠加加息后流动性出现枯竭信号，黄金黄金需求量仍有支撑需求量仍有支撑。俄乌军事冲突已持续超一年，双方进入战略相持拉锯阶段；美欧持续为乌克兰提供装备援助并加强对

4、俄罗斯商品封锁，欧盟通过第十轮对俄制裁，美国也自 3 月 10 日起对俄铝加征关税；同时中美贸易关系也出现恶化信号，美基于“涉俄风险”对华开启新一轮制裁，地缘政治风险再升温下黄金避险溢价上行。此外美联储长加息周期下流动性出现枯竭信号，美国银行业出现板块震动，类比 2007-2008 流动性枯竭，地缘政治风险叠加市场恐慌情绪共同作用支撑黄金需求，世界央行购金加码叠加黄金 ETF 投资出现明显边际回暖信号，黄金避险溢价对冲货币紧缩下金价大幅下跌风险。黄金上市公司：核心竞争力在于资源量与克金生产成本黄金上市公司：核心竞争力在于资源量与克金生产成本。基于金价 2023 年的上行预期，黄金股预计迎来牛市

5、。对于投资标的选择以“高成长性”、“高黄金业务集中度”、“资源储量丰富”为标准。行业内公司高成长性、高黄金业务集中度叠加行业端金价上行预期保障营收规模与盈利能力，“量价齐升”逻辑下凸显投资价值。建议关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等建议关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。风险提示风险提示：宏观经济风险、美联储政策维持紧缩风险、世界央行黄金需求下行风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 王琪王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱： 研究助理研究助理 马越马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱： 相关研究相关研究 1、贵金属：美联储宽

6、松预期下的金价逻辑黄金观察系列其一2023-02-03 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.35 0.39 0.93 1.26 61.14 54.87 23.01 16.98 000975.SZ 银泰黄金 买入 0.46 0.41 0.61 0.78 30.85 34.61 23.26 18.19 01818.HK 招金矿业-0.01 0.13 0.19 0.33 528.47 71.61 4