铁科轨道-公司首次覆盖报告：需求增、产能扩迈入成长新周期-230321（19页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 21 日 公司研究公司研究 需求增、产能扩，迈入成长新周期需求增、产能扩，迈入成长新周期 铁科轨道（688569.SH）首次覆盖报告 买入（首次）买入（首次）轨道扣件领域领军者，盈利逐年提升：轨道扣件领域领军者，盈利逐年提升：铁科轨道成立于 2006 年，主营业务是以高铁扣件为核心的高铁工务工程产品的研发、生产和销售，产品体系同时包括预应力钢丝及锚固版、铁路桥梁支座、工程材料以及轨道部件加工等。其控股股东为铁科院，实际控制人为国铁集团，是轨道扣件领域的“国家队”。高铁扣件属利基市场，目前铁科院为专利输出方，竞争格局稳定：高铁扣

2、件属利基市场，目前铁科院为专利输出方，竞争格局稳定：高铁扣件属于精密器材，目前国内的系统技术由铁科院铁建所主导研发，并将其授权给包括公司在内的国内六家企业（其中对公司为无偿）。因此该市场可理解为类准入制，参与者数量有限，且竞争格局多年保持稳定。2019 年公司与铁科院进行业务边界划分，吸纳了原铁建所核心研发人员，开启自主研发和创新之路，自有产品性能行业领先，或已在未来技术迭代之路上占得先机。高铁新建需求将保持相对平稳：高铁新建需求将保持相对平稳：我国后续高铁建设规模仍然较大，可保证高铁扣件市场基本需求。2022 年高铁新建里程数约 2082 公里，高铁扣件需求约 1388万套/29 亿元（假设

3、单价 210 元/套）。根据相关规划 23-25 年年均高铁建设需求为 2667 公里（扣件需求约 37 亿元）。新时期铁路建设规划进一步提升对列车时速和载重能力要求，公司在研新一代高速铁路扣件系统匹配发展需求，有望进一步扩大市场份额。利基市场迎接扩容：存量更新市场利基市场迎接扩容：存量更新市场&“一带一路”“一带一路”，助力公司开启成长新周期，助力公司开启成长新周期。高铁扣件系统实际使用寿命或在 10-15 年左右，伴随既有高铁线路运营年限逐年增加，预计未来高铁扣件的维护更新需求将稳步上升。参照公司招股说明书，根据我国 2008-2018 年高铁新增营业里程数据，高铁扣件使用寿命分别按照 1

4、0 年/15 年/20 年测算，年均维护需求分别为 2422/1880/1508 万套，市场空间分别为 50.9/39.5/31.7 亿元。2008-2013 年我国新增高铁里程约 1 万公里，若未来3-5 年陆续达到轨道维修更换周期，则扣件总需求 146 亿元，若分 5 年释放，则年均约 29 亿元。“一带一路”重点铁路项目成果不断显现，如雅万高铁等。高铁出海项目依然采用国内扣件产品，铁科轨道深度参与其中。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：国内高铁、重载铁路新建市场将大体保持稳定；高铁轨道将进入存量维修更新周期，“一带一路”倡议下我国高铁走出去的步伐也在加快，扣件市场将迎来扩容。公

5、司背靠国铁集团，具备更强产品技术优势，有望在竞争中获取更多市场份额。22 年公司轨道扣件销量约 382 万套；随着 2023 年IPO 募投项目年产 1,800 万件高铁设备及配件（主要为扣件弹条，折合扣件900 万套）投产，产能将大幅扩容；叠加新建/存量/海外需求释放，我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 2.9/3.5/4.5 亿元，当前股价对应 23 年 PE 为 18X，低于可比公司平均水平的 26X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国内高铁建设不及预期，高铁存量轨道维修更新不及预期，海外需求释放不及预期，募投项目落地不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估

6、值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1,351 1,340 1,632 2,013 2,511 营业收入增长率 9.86%-0.78%21.77%23.37%24.72%净利润（百万元）168 237 293 354 455 净利润增长率 12.53%41.01%23.61%20.77%28.52%EPS（元）0.80 1.12 1.39 1.68 2.16 ROE（归属母公司)（摊薄）7.24%9.45%10.75%11.74%13.42%P/E 32 23 18 15 12 P/B 2.3