王府井-公司研究报告-百货龙头再度起航免税业务启新篇章-230321（29页）.pdf

1、 商贸零售商贸零售|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 3 月月 21 日日 600859.SH 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 24.86 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(10.2)(11.7)(13.8)15.0 相对上证综指(14.0)(10.0)(19.0)15.5 发行股数(百万)1,135.05 流通股(百万)1,093.47 总市值(人民币 百万)28,217.33 3 个月日均交易额(人民币 百万)491.29 主要

2、股东 北京首都旅游集团有限责任公司 32.8423 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年3月20日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 商贸零售：一般零售商贸零售：一般零售 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人联系人：宋环翔：宋环翔 一般证券业务证书编号：S1300122070014 王府井王府井 百货龙头再度起航，免税业务启新篇章 王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，疫后零售业务已展现出较强王府井作为全国

3、连锁的老牌标杆百货零售集团，疫后零售业务已展现出较强恢复韧性。获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目已开始运营，恢复韧性。获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目已开始运营，后续后续有望持有望持续放量续放量，市内免税市内免税政策政策落地预期强化落地预期强化，拓宽拓宽业绩业绩想象空间。在“免税想象空间。在“免税+有税”有税”双轮驱动战略布局下，公司双轮驱动战略布局下，公司发展发展前景向好。前景向好。首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 王府井：王府井：多业态布局多业态布局的全国零售连锁龙头。的全国零售连锁龙头。1955 年公司前身北京市百货大楼开业，目前已成为国内最

4、大的零售集团之一，并逐步构建了“5+2”的发展格局。2020 年公司获批免税全牌照，开启“免税+有税”新征程。传统百货寻求转型，多业态协同共发展传统百货寻求转型，多业态协同共发展。1)百货百货业务业务奠基：奠基：百货业务营收贡献大，19 年占比近 7 成，近年有所下滑；21 年合并首商股份门店数量迅速拓展，同时各门店积极转型。2)购物中心和奥特莱斯主力拓店：购物中心和奥特莱斯主力拓店：购物中心和奥莱相对景气，是疫情期间公司主要拓店业态，疫后仍为公司主要发力点。3)线上线下全渠道融合线上线下全渠道融合：公司加强线上布局，推进全渠道发展。拥抱离岛免税高景气，布局万宁错位竞争促发展拥抱离岛免税高景气

5、，布局万宁错位竞争促发展。首个离岛免税项目王府井国际免税港已于23 年1 月对外试营业。项目坐落于万宁成熟商圈，有望避开三亚、海口地区激烈竞争，并具备一定客流基础；且项目位于三亚海口半小时交通圈，可有效辐射全岛流量。在离岛免税政策红利和行业高景气驱动下，我们预计23-25 年项目规模可达13.37/26.45/43.76 亿元。市内免税市内免税空间宽广，有税协同优势显著空间宽广，有税协同优势显著。对标韩国，我国市内免税的规模尚有较大提升空间，出境游复苏态势下,利好政策落地预期强化。公司深耕零售行业多年，优势显著：1)物业物业卡位优卡位优势势：物业遍布全国一线城市热门商圈，可减少前期成本实现快速

6、改造；2)会员渠道优势：会员渠道优势：公司与众多知名品牌达成合作，自营业务积淀采购经验和潮奢品牌资源，1800 万人次的会员体系可为免税业务导流；3)股东背景优势：股东背景优势：背靠首旅集团，有望享受集团丰富的文旅资源。我们预计 25 年市内免税规模可达 49-62 亿元。估值估值 公司作为全国连锁的标杆百货零售集团，疫后零售业务已展现出较强恢复韧性。获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目已开始运营，在离岛免税高景气驱动下有望持续放量。出境游快速复苏，强化市内免税政策落地预期，拓宽公司业绩想象空间。在“免税+有税”双轮驱动下，公司发展前景向好。我们预计我们预计 22-24 年公司实现营收年公司实现