三美股份-公司研究报告-一体化氟化工受益于制冷剂周期反转布局高景气含氟新材料加速成长-230321（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 三美股份(603379.SH)2023 年 03 月 21 日 增持增持（首次首次）所属行业：化工 当前价格(元)：31.40 证券分析师证券分析师 李骥李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱： 研究助理研究助理 沈颖洁沈颖洁 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)5.19 19.39 12.71 相对涨幅(%)9.90 25.19 9.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 三美股份：三美股份：一体化氟化工受益于一体化氟化工受益于制冷剂制

2、冷剂周期反周期反转，布局高景气含转，布局高景气含氟新材料加速成长氟新材料加速成长 投资要点投资要点 一体化一体化氟化工领军企业，制冷剂氟化工领军企业，制冷剂支撑公司支撑公司业绩业绩。三美股份自 2001 年成立以来专注于氟碳化学品和无机氟产品的研发、生产和销售，深耕氟化工产业链二十余年，是氟化工领军企业之一。公司现有制冷剂、发泡剂、氟化氢三大业务板块，已形成制冷剂合计产能 18.56 吨、发泡剂产能 3.56 万吨并一体化配套无水氢氟酸 13.1 万吨，产品产能位居前列。制冷剂为公司营收业绩的主要支撑，2021 年制冷剂在主营业务中收入占比高达 77.97%，毛利占比高达 82.7%。氟碳化合

3、物底部复苏氟碳化合物底部复苏，三代制冷剂蓄势待发，三代制冷剂蓄势待发。我国二代制冷剂（HCFCs 类物质）削减加速，2023 年我国拟核发 HCFCs 生产配额 21.48 万吨，较 2022 年削减27%，其中 R22 18.18 万吨、R142b 0.94 万吨、R141b 2.11 万吨，分别较 2022年削减 19%、33%、59%，供需趋紧配额支撑下，二代制冷剂盈利有望抬升。目前我国三代制冷剂 2020-2022 配额基线年已过，制冷剂回归以供求关系主导的市场，随制冷剂传统旺季到来，供应过剩局面有望得到逐步改善，制冷剂价格已步入增长区间，龙头企业盈利能力有望持续修复。公司目前 R13

4、4a、R125、R32 产能市占率分别为 22%、15%、10%，有望充分受益于行业底部复苏及景气周期开启。产业链上延下拓，氟化工多点开花产业链上延下拓，氟化工多点开花。公司在建项目丰富，向上布局一体化，远期形成 30 万吨无水氢氟酸产能，助自身产业链抵御 AHF 价格波动风险；向下探索新材料，依托氟化工产业链优势，投资布局半导体、新能源领域含氟新材料，培育新的业绩增长点。目前“森田新材料 2 万吨刻蚀级氢氟酸项目”正进行下游推广认证，“福建东莹 6000 吨/年六氟磷酸锂及 100 吨/年高纯五氟化磷项目”及“年产3000 吨双氟磺酰亚胺锂项目（一期 500 吨）”持续推进建设，“5000

5、吨/年聚全氟乙丙烯及 5000 吨/年聚偏氟乙烯项目”已于近期开工。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年每股收益 0.99、1.43 和 2.23 元，对应 PE 分别为 32、22 和 14 倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔，首次覆盖，给与“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；项目进展不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：610.48 流通 A 股(百万股)：610.48 52 周内股价区间(元)：17.25-

6、34.77 总市值(百万元)：19,169.04 总资产(百万元)：6,414.60 每股净资产(元)：9.30 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,721 4,048 4,821 4,975 6,958(+/-)YOY(%)-30.9%48.8%19.1%3.2%39.9%净利润(百万元)222 536 607 874 1,364(+/-)YOY(%)-65.7%141.7%13.2%43.9%56.1%全面摊薄 EPS(元)0.36 0.88 0.99 1.43