中国铝业-公司首次覆盖报告：铝行业龙头一体化布局轻量化+光伏引领未来需求-230321（19页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 21 Mar 2023 中国铝业中国铝业

2、Aluminum Corporation of China(601600 CH)首次覆盖：铝行业龙头一体化布局，轻量化+光伏引领未来需求 Aluminum Industry Leader Integrated Layout,Lightweight+Photovoltaics Lead Future Demand:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.54 目标价 Rmb7.36 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 B 义利评级

3、 BBB+来源:MSCI ESG Research LLC,盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb86.89bn/US$12.59bn 日交易额(3 个月均值)US$78.55mn 发行股票数目 13,218mn 自由流通股(%)49%1 年股价最高最低值 Rmb6.26-Rmb3.86 注：现价 Rmb5.54 为 2023 年 3 月 17 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.9%16.9%-0.9%绝对值（美元）4.2%18.1%-8.9%相对 MSCI China

4、11.0%17.1%9.8%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 269,748 300,344 309,679 320,520(+/-)45%11%3%4%净利润 5,080 5,990 7,959 9,028(+/-)565%18%33%13%全面摊薄 EPS(Rmb)0.30 0.35 0.46 0.53 毛利率 10.4%12.4%14.6%14.9%净资产收益率 8.9%9.6%11.3%11.3%市盈率 19.26 16.33 12.29 10.84 资料来源：公司信息,HTI (Please see A

5、PPENDIX 1 for English summary)全球铝行业龙头，多领域产能领先。全球铝行业龙头，多领域产能领先。中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，氧化铝产能位居全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二、碳素产能全球第一、精细氧化铝产能全球第一。全产业链一体化布局，轻量化全产业链一体化布局，轻量化+光伏带动新需求。光伏带动新需求。公司拥有完整的铝产业链，形成了核心主产业+核心子产业+配套产业+协同产业+绿色产业的产业发展格局。公司国内铝土矿资源拥有量第一（资源量 5.686 亿吨，储量 1.755 亿吨），同时在海外拥有铝土矿资源 17.73 亿

6、吨，保证了资源开采的稳定性，降低了公司的采购成本。汽车轻量化趋势下单车用铝量上升，据工信部及汽车工程学会编制预测，2025 年，我国乘用车单车用铝量将达到 250 千克；光伏产业快速发展，国际可再生能源署数据显示，光伏边框用铝量+光伏装机支架用铝量约 1.9 万吨/GWh。成为云铝控股股东，并表弥补短板。成为云铝控股股东，并表弥补短板。中国铝业成为云铝股份的控股股东（持股比例 29.1%），公司掌握大量矿产资源，业务重心偏向中上游；云铝股份主要业务是电解铝业务与铝加工业务，偏重中下游，并表后可弥补公司毛利率。云铝股份电解铝资产均在云南，公司收购云铝股份，有利于补充优质电解铝资产，优化资产结构。