1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利元年盈利元年启幕启幕，AIAI 赋能下的高粘性社区价值重估赋能下的高粘性社区价值重估哔哩哔哩深度报告系列（二）哔哩哔哩深度报告系列（二）哔哩哔哩-W（09626.HK）数字媒体证券研究报告/公司研究简报2026 年 04 月 16 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：康雅雯分析师：康雅雯执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：晏诗雨分析师：晏诗雨执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)425.03流通股本(百万股)345.3

2、3市价(港元)193.70市值(百万港元)82,329.11流通市值(百万港元)66,891.22股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、IP 生态平台，商业化提速2025-12-30公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）26,83230,34833,27736,51840,116增长率 yoy%19%13%10%10%10%归母净利润（百万元）-1,3471,2151,6392,5853,650增长率 yoy%72%190%35%58%41%每股收益（元）-3.172.863.866.088.59每股现金流量14.

3、1516.823.2914.4616.68净资产收益率-9%8%10%14%17%P/E-53.559.344.027.919.7P/B5.14.64.23.63.1备注：股价截止自2026 年 04 月 15 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要一一、B 端端：商业化路径清晰商业化路径清晰，AI 时代量价齐升时代量价齐升。B 站广告收入规模从 2021 年第一季度的 7.15 亿元攀升至 2025 年第三季度的 25.70 亿元，自 1Q23 起，同比增速维持在20%以上。广告收入在总营收中的占比也同步稳步提升，从早期的约 20%增长至 30%以上，广告业务在 B 站的商业化版图

4、中的战略地位不断强化。（1）流量：优质内容）流量：优质内容为矛为矛，社区生态为盾社区生态为盾。哔哩哔哩广告收入持续增长，已成为稳定的核心收入支柱之一。B 站广告收入增长由“流量”和“商业化”双重驱动，变现效率逐步提升。用户规模与用户粘性显著提升，为平台商业化提供了扎实的用户基础。稳定的社区生态带来高质量的内部流量，未来业绩亦有望迎来高质量增长。（2）Ad Load：库存空间大，：库存空间大，节奏自主可控。节奏自主可控。横向对比看，B 站的 DAU 和 Ad Load 目前仍旧偏低，广告库存有较大空间。（3）CPM：AI 技术赋能业务效率，技术赋能业务效率，AI 行业带来需求增量。行业带来需求增

5、量。AI 相关内容树立心智，AI 行业广告投放需求提升。二、二、C 端：用户资产优质，内容特色鲜明。（端：用户资产优质，内容特色鲜明。（1）用户：聚焦年轻人群体，粘性强留）用户：聚焦年轻人群体，粘性强留存高。存高。B 站的核心定位是“中国年轻世代高度聚集的文化社区和视频平台”。B 站用户群体的年轻化特征显著，是其商业价值的基石。B 站“高活跃、高时长、高留存”的强粘性社区特征，在行业内具备稀缺竞争力。（2）内容：）内容：PUGV 为主，社区互动为主，社区互动浓厚浓厚。B 站内容生态以 PUGV（专业用户生成视频）为绝对核心，持续深耕并深化内容供给。优质的内容生态是维系用户黏性的根本，目前已形成

6、“影响力大事件+精品化内容+垂类生态”的三层内容矩阵。UP 主是 B 站内容生态的“灵魂”，B 站up 主生态从“高速扩张”走向“主动提质”。Up 主商业化生态广度和规模健康发展，生态的普惠性和可持续性显著增强。内容生态尝试破圈，争取新流量入口。B 站的社区生态正从规模增长转向价值深化三、三、AI 赋能：从内容生态提效到商业变现升级。（赋能：从内容生态提效到商业变现升级。（1）C 端：端：主要围绕内容推荐、创作赋能与国际化拓展三个维度展开，旨在提升用户粘性与内容生态活跃度。推荐算推荐算法：法：以播放时长为核心的多模态分发体系。AIGC 辅助创作：辅助创作：降低创作门槛，激活UGC 生态。AI