【研报】证券行业2019年报综述：自营拉动业绩大增长期Alpha催化转型进行时-20200421[35页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 证券行业 自营拉动业绩大增，长期 Alpha 催化 转型进行时 证券行业 2019 年报综述 核心观点核心观点 行情上涨行情上涨+交投活跃度提升，交投活跃度提升，驱使驱使业绩大增业绩大增 85%，集中度回落不改强者恒强格，集中度回落不改强者恒强格 局局。2019 年沪深 300 指数全年累计上涨 36.1%，日均股基成交额 5580 亿元， 同比增加 35.5%。133 家券商 19 年合计实现净利润 1231 亿元，同比大幅增 长 84.8%。 ROE 同比增长 3 个百分点至 6.3%回归常态水平， 杠杆率提升 13bp 至 2.9

2、5%。头部券商 ROE 与杠杆率均明显领先于行业，体现出了更强的资本 运用与盈利能力。 中小券商低基数下表现出更大的业绩弹性， 集中度有所回落， 但政策引导下不改头部集中化趋势。 自营靓丽放大业绩弹性，自营靓丽放大业绩弹性，政策引导大投行业务转型政策引导大投行业务转型。1）在市场行情以及科创 板跟投增量贡献的带动下， 券商 19 年实现自营业务收入 1222 亿元， 同比大幅 增长 52.7%，占比由 30%提升至 34%。以中信、华泰证券为代表的头部券商 率先开启转型交易业务的步伐。2）19 年 IPO 与债权承销均创下近年新高，分 别同比增长 84%与 30%，券商投行业务收入 483 亿

3、元，同比增长 30.5%。在 科创板的示范效应下，资本市场供给侧改革快速推进，利好大投行业务转型。 基金投顾御风而行，两融、主动管理迎来曙光。基金投顾御风而行，两融、主动管理迎来曙光。1）19 年经纪业务收入 787.63 亿元，同比增长 26.34%，佣金率首破万三拖累经纪业务弹性。基金投顾资格 试点开启，代客理财模式破冰，为券商财富管理转型打开突破口。2）受益于会 计口径的调整，2019 年券商合计实现利息净收入 464 亿元，同比大幅增长 115.8%。两融业务迎来黄金发展期。3）2019 年券商实现资管收入 274 亿元， 同比持平；资产管理规模年初下降 12.90%，但主动管理转型效

4、果已显现。 疫情冲击下韧性彰显，疫情冲击下韧性彰显，券商券商 2019 年业绩年业绩大概率大概率保持正增长。保持正增长。2020 年伊始， 虽然受到新冠疫情的影响券商短期业绩不确定性增强， 但是疫情的到来催生了 一系列政策调整，A 股市场流动性显著改善，再融资新规的力度超预期，市场 情绪显著提升，日均成交额与两融余额均创下近四年新高。逆周期政策调节之 下，后续资本市场改革进程或将加速推进。在悲观、中性、乐观假设下，我们 预计证券行业 2020 年整体净利润增速为-7.06%、13.07%、31.64%；在中性、 乐观假设下， 预计全行业 2020 年第一季度净利润同比增速为-7.33%、 1.

5、27%。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 短期来看，国内疫情可控，复工情况良好，经济向好趋势显现，有望迎来向 上拐点。在更大的宏观政策力度对冲之下，市场行情有望逐渐企稳，更大的宏观政策力度对冲之下，市场行情有望逐渐企稳，待海外待海外 疫疫情出现拐点，市场重启上涨行情，情出现拐点，市场重启上涨行情，券商板块券商板块大概率将大概率将兑现高兑现高 Beta 弹性。弹性。 长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好。2019 年以 来资本市场融资端深化改革不断深入、扩大开发举措不断推进，后续投资端政 策也有望大幅放开，在证监会推动打造航

6、母级券商的大背景下，行业马太效应 进一步强化，我们坚持长期龙头逻辑不变。 当前券商 II(申万)PB 估值 1.53 倍，仍处于历史底部区间，向上空间远大于向 下空间， 板块配置价值较高， 维持行业看好评级。 建议重点关注业绩稳健增长、 综合实力强劲的的龙头华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)。 风险提示风险提示 市场持续下跌在内的系统性风险对券商业绩与估值的压制。 监管超预期收紧对券商业务形成冲击。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2020 年 04 月 21 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证