腾讯控股-港股公司更新报告：国内与海外产品周期共振游戏景气向上经营全面复苏-230319（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 腾讯控股腾讯控股（0700）国内与海外产品周期国内与海外产品周期共振共振，游戏景气向上，游戏景气向上经营经营全面全面复苏复苏 公司公司更新更新报告报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：国内游戏随着版号回归与国内游戏随着版号回归与新品上线新品上线重回增长，海外游戏依托发行突破与管线重回增长，海外游戏依托发行突破与管线逐步逐步兑现稳兑现稳步向上，叠加核心业务稳步复苏与降本增效步向上，叠加核心业务稳步复苏与降本增效坚定推进坚定推进，公司经营业绩重回

2、增长通道，公司经营业绩重回增长通道。摘要摘要：手游市场格局手游市场格局稳定稳定，版号常态化驱动景气向上，版号常态化驱动景气向上。2022年中国游戏大盘受疫情、宏观及供给影响同比下滑但年末景气开始回升，移动游戏为第一大市场新品供给成 ARPU 增长动力；细分赛道格局稳固龙头研运能力充分获证，随着版号常态化与重点厂商产品稳定获批，腾网头部厂商依托强大产品力挖掘用户付费有望率先复苏。国内旗舰产品表现稳健，新品周期全面启动国内旗舰产品表现稳健，新品周期全面启动。腾讯作为移动游戏王者国内基本盘稳固，旗舰产品表现稳固春节档再创新高，通过架构升级、研发投入和研发聚焦顺应行业变化，随着版号获批产品周期启动，黎

3、明觉醒：生机首发表现不俗、无畏契约 合金弹头：觉醒 地下城与勇士手游等丰富大作亦将陆续上线。手游手游出海出海景气度景气度高，高，腾讯腾讯研运一体研运一体不断不断破局破局。2022年全球游戏市场首次下滑移动游戏仍为主要市场；中国厂商自研出海景气度高于国内市场，重点市场战绩亮眼拳头出海产品表现稳固，随着出海竞争加剧与自研自发占比提升，腾讯研运一体实力突出有望持续实现出海突破。海外积淀多时旗舰稳固，储备海外积淀多时旗舰稳固，储备产品产品值得期待值得期待。腾讯游戏出海稳步推进中长期目标明确，投资先行打开出海版图并积淀研发经验，自建海外发行品牌 Level Infinite 全面提速，随着Nikki 幻

4、塔印证发行突破与海外研运能力持续提升，Honor of Kings巴西首发上线、全境封锁 刺客信条 阿凡达等丰富储备产品均值得期待。维持“增持”评级维持“增持”评级。国内与海外新品周期启动，核心业务复苏与降本增效推动全年经营业绩稳步向上。考虑到宏观环境、广告业复苏节奏以及游戏产品上线预期，我们调整腾讯 2022-2024 年的经调整净利润至 1176/1440/1678亿元人民币（前值 2022-2024预测为1314/1616/1830亿元人民币），对应 PE 分别为 24X/20X/17X，维持“增持”评级。风险提示风险提示：游戏大盘复苏未及预期；国内版号审批再趋严；新产品上线表现未及预期

5、等；储备产品上线进度未及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：339.40 2023.03.19 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）200.80-415.00 当前股本当前股本（百万股）（百万股）9,595 当前市值当前市值（百万港元百万港元）3,256,382 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万元百万元）2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 312,694 377,289 482,064 560,118 554,528 62

6、0,187 709,379(+/-)%32%21%28%16%-1%12%14%毛利润毛利润 142,120 167,533 221,532 245,944 241,020 274,491 311,646 经调整经调整净利润净利润 77,469 94,351 122,742 123,788 117,641 143,974 167,776(+/-)%19%22%30%1%-5%22%17%PE 33.08 34.07 28.19 15.78 24.28 19.84 17.03 PB 8.10 7.39 6.45 4.43 3.10 2.71 2.36 -48%-36%-24%-12%0%13%2