银行业深度专题：价值重新发现中国特色估值体系银行重估-230319（15页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度|银行 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2023 年 03 月 19 日 中国特色估值体系：银行重估中国特色估值体系：银行重估 深度专题：深度专题：价值重新发现价值重新发现 投资要点投资要点 中国特色估值体系下，上市银行稳定高股息的价值有望得到重估。中国特色估值体系下，上市银行稳定高股息的价值有望得到重估。核心观点核心观点 1.什么是具有中国特色的估值体系？什么是具有中国特色的估值体系？易会满主席提出的中国特色估值体系是建设中国特色资本市场的重要一环。让能让能为投资者提供真实分红收益的好公司获取合理估值，为投资者提供真实分红收益的

2、好公司获取合理估值，才能建立正向激励反馈，在资本市场中实现实体经济发展、上市公司质量提升与投资者回报增长的良性互促。2.中国特色估值对银行股有何意义？中国特色估值对银行股有何意义？低估值导致银行外源融资困难重重。低估值导致银行外源融资困难重重。定增，定增，由于国有企业不能破净定增，溢价发行已成为普遍现象，对股东支持能力提出较高要求；转债，转债，有可转债存续的17 家银行仅 3 家现价高于转股价；配股，配股，破净配股同样损害市场形象。外源融外源融资难导致银行高度依赖于内生资本补充，而银行盈利可支撑的信贷增速有限。资难导致银行高度依赖于内生资本补充，而银行盈利可支撑的信贷增速有限。3.银行股价值重

3、估的现实基础在哪？银行股价值重估的现实基础在哪？（1）银行盈利能力下降趋势将企稳，未来是经济的银行盈利能力下降趋势将企稳，未来是经济的 FOF。中期来看，银行盈利银行盈利增长与支持经济已增长与支持经济已经进入紧平衡阶段。经进入紧平衡阶段。2022 年商业银行 ROE9.3%，内生资本最多可支持 8.7%信贷增长。而 22 年、23 年 2 月我国信贷同比增速为 11%和 12%，存在一定资本缺口。长期来看，银行 ROE 将跟随经济增长，成为投资者获取社会平均回报率的手段。而优质上市银行是银行中的“精华”，有望而优质上市银行是银行中的“精华”，有望提供超额回报提供超额回报。（2）银行盈利能力稳定

4、性好于实体，国内稳定性好于国外银行盈利能力稳定性好于实体，国内稳定性好于国外。各行业相比：各行业相比：我国上市银行 22 年前三季度归母净利润增速为 8.0%，近五年增速稳定性近五年增速稳定性在申万一级在申万一级行业中排名第一。行业中排名第一。与国际相比：与国际相比：我国利率环境较为稳定，近五年 10 年期国债收益率波幅 150bp，同期同类美国国债波幅为 373bp。相较国际金融稳定性更强相较国际金融稳定性更强。（3）银行是股息率最高且稳定的行业，是财务投资的优选银行是股息率最高且稳定的行业，是财务投资的优选。过去十年银行业平均过去十年银行业平均股息率为股息率为 4.3%，是股息率最高且稳定

5、的行业，是股息率最高且稳定的行业，稳定高分红的，稳定高分红的价值有望得到重估。价值有望得到重估。4.投资银行股的增量资金从哪里来？投资银行股的增量资金从哪里来？（1）银行作为成熟产业，高分红、低波动的特征，与资本市场追求高弹性、超额银行作为成熟产业，高分红、低波动的特征，与资本市场追求高弹性、超额收益的考核机制，存在错配。收益的考核机制，存在错配。近几年资本市场对于银行股的配置整体呈现下降态势。2022 年末银行股在公募基金持仓中占比年末银行股在公募基金持仓中占比 2.9%，相较，相较 2012 年末下降年末下降 7.3pc。（2）银行股能够提供稳定高股息的特点，最适合长期资金投资银行股能够提

6、供稳定高股息的特点，最适合长期资金投资。个人养老金，个人养老金，根据浙商证券非银团队，未来 10 年个人养老金入市规模可达 6,760 亿元。央国央国企冗余资金，企冗余资金，推算资质条件最适合投资银行股的央国企冗余资金投资口径 2 万亿元，投资+存款口径约 11 万亿元。存银行不如买银行，2020 年开始银行股息率开始显著超越理财收益率。ROE 水平不高且资产负债率有空间的央国企将冗余资金水平不高且资产负债率有空间的央国企将冗余资金投向银行股，可提高利润水平，满足考核要求，提高国有资本运营效能投向银行股，可提高利润水平，满足考核要求，提高国有资本运营效能。5.长期资金投银行的障碍如何突破？长期