通合科技-公司深度报告：充电模块领先企业乘风出海打开增长空间-230220（31页）.pdf

1、 充电模块领先企业，乘风出海打开增长空间 Table_CoverStock 通合科技（300491）深度报告 2023 年 3 月 20 日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业研究分析师 孙然 电力设备与新能源行业研究助理 S1500520090001 S1500522020001 S1500122070027 010-83326711 010-83326711 18721956681 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 通合科技通合科技(300491)300491)投资评级投资评级 买入买入 上次评级 资料来源：

2、万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）22.22 52 周内股价 波动区间(元)10.23-29.92 最近一月涨跌幅()-13.54 总股本(亿股)1.74 流通 A 股比例()88.71 总市值(亿元)38.54 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 充电模块领先企业，乘风出海打开增长空间充电模块领先企业，乘风出海打开增长空间 2023 年 3 月 20 日 报告内容摘要报告内容摘要:深耕电源模块领域。深耕电源模块领域。公司深耕电源

3、领域二十余载。1998 年，公司在石家庄市成立，2002 年公司“高可靠高效率谐振式开关电源”项目取得突破，随后推出各类电源产品。从应用领域来看，公司电源主要应用于新能源汽车、军工装备和智能电网领域。公司新能源汽车产品以充电桩模块为主，随着公司在该领域不断发力，充电桩业务收入不断增加。截至2022 年上半年，新能源汽车业务营收占比达 48.71%，电力行业占比27.62%，军工行业占比 19.82%，新能源板块营收同比增长 197.53%，实现快速增长。充电基建充电基建蓄势待发蓄势待发，充电模块出海正当时，充电模块出海正当时。国内方面，随着新能源车渗透率。国内方面，随着新能源车渗透率不断提升，

4、近年来充电桩建设维持高增长，在政策不断提升，近年来充电桩建设维持高增长，在政策+需求的催化下，需求的催化下，23 年有年有望维持较高增速望维持较高增速；海外方面，欧美市场新能源车有望起量，在补贴政策的驱动下，市场空间有望持续扩张，同时，海外盈利能力较好，以优优绿能为例，充电模块海外市场毛利率比国内高 20%左右。充电模块作为充电桩的核心部件，在全球需求共振的逻辑下，有望核心受益。我们测算 2025 年国内+欧美充电桩充电模块市场有望接近 200 亿。我们预计 2025 年国内模块市场为 125亿，22-25 年市场复合增速为 42%，欧美市场 2025 年充电模块市场规模约为 61亿，22-2

5、5 年复合增速为 69%。我们认为，公司作为充电桩充电模块领域头部企业，在海外需求的催化下，有望实现业绩高增长。需求需求+国产化国产化双轮驱动，双轮驱动，军用军用电源市场前景较好电源市场前景较好。公司是军用电源业务领域的领先企业，技术积淀丰富，拥有自主研发的 DC/DC 模块输出纹波抑制技术、数字均流技术、模块化程控电源系统等关键技术。我们认为，公司布局军工电源国产化模块产品，不断建设和完善电源产品，开展多功能国产化军工电源的研发建设。在国家推动军工装备国产化的大趋势下，公司在军工电源产业的生产服务能力、市场地位有望进一步提升。23 年电网投资额有望高增长，公司电网业务有望维持稳健增长趋势。年

6、电网投资额有望高增长，公司电网业务有望维持稳健增长趋势。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4 万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。而2022 年，由于疫情影响开工进度，我国电网基本建设投资完成额为 5012 亿元，同比增长 1.2%，较 2021 年 5.4%的增长速度有所下滑。因此，在 2022 年的低基数下，我们预计 23 年的电网投资增速较高，而公司电网电源业务受益于智能化电网投资，在电网投资增长的情况下有望实现稳健增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们选择道通科技、盛弘股份、绿能慧充作为可比对我们选择道通科技、盛弘股份、绿能慧充作为可比对象。我们预计公司象。我