中国石化-公司研究报告-业绩弹性+央企估值修复中石化迎良机-230320（62页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究炼化及贸易 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/62 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国石化（600028）业绩弹性业绩弹性+央企估值修复，中石化迎良机央企估值修复，中石化迎良机 2023 年年 03 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 证券分析师证券分析师 郭晶晶郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.68 一年最低/最高价 4.02/5.77 市净率(倍)0.88 流通 A 股市值(百万元)

2、540,255.88 总市值(百万元)681,011.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.45 资产负债率(%,LF)54.86 总股本(百万股)119,896.41 流通 A 股(百万股)95,115.47 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,740,884 3,324,065 3,361,509 3,217,861 同比 30%21%1%-4%归属母公司净利润（百万元）71,208 64,208 76,595 79,639 同比 114%-10%19%4%每股收

3、益-最新股本摊薄（元/股）0.59 0.54 0.64 0.66 P/E（现价&最新股本摊薄）9.56 10.61 8.89 8.55 Table_Tag 关键词：关键词：#一体化一体化#比同类公司便宜比同类公司便宜#股息率高股息率高#困境反转困境反转#稀缺资产稀缺资产 Table_Summary 投资要点投资要点 中国石化：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。中国石化：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。公司是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务板块包括勘探与开发、炼油、化工、营销与分销。公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动，炼油、化工板块毛利率跟随油价负向波动，营

4、销及分销板块毛利率稳定在 6-7%左右，一体化特征可较好抵御油价波动风险一体化特征可较好抵御油价波动风险，在油价高度波动下仍保持相对稳定的业绩表现。国家政策推动增储上产国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，勘探业务稳健发展油价持续高位运行，勘探业务稳健发展。政策政策层面：层面：双碳背景下，我国能源结构发生调整，注重油气资源的开发。我们预计 2023 年油价仍然高位运行：1）供给端：供给端：全球上游资本开支增幅有限，油价上行并未提高全球资本开支积极性。俄罗斯出口量增加，但产能已进入下降期；OPEC+部分国家产量达到极限；美国原油逐步恢复增产，但是产量增幅有限，年均增产不及疫情前水平。2）需求端

5、：）需求端：全球原油需求尚未达峰，仍保持增长态势。政策推动以及原油价格高位情况下，公司加大上游勘探板块的资本开支，油气操作成本的管理卓有成效，勘探业务走向高质量发展。政策趋严政策趋严+成品油需求回暖成品油需求回暖&海外价差扩大海外价差扩大，炼化炼化板块业绩有望改善板块业绩有望改善。政策层面政策层面：十四五期间中国将持续推动炼油企业“降油增化”，新增炼化项目成品油收率较低，产品油供给侧发展受限，后续大幅新增炼化产能有限。在此情况下，公司有多个重点炼化项目正在投建，炼化板块未来可期。成品油方面：成品油方面：1）国内：国内：汽、柴油与原油价差达到阶段性高点，同时国内成品油分项需求回暖。2）海外：）海

6、外：成品油价差扩大，且成品油出口配额增加。公司炼化板块国内外业务利润有望抬升。乙烯方面乙烯方面：国内乙烯进口依赖度高。中石化作为全国第一的乙烯生产企业，长期坚持实施创新驱动战略，在国内率先完成原油直接裂解制乙烯工业试验，产业竞争优势明显。此外，炼化企业持续推进下游新材料产能配套布局，带动乙烯需求提升。央企改革持续推进，央企改革持续推进，公司估值水平有望重估。公司估值水平有望重估。2023 年 3 月 3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。石化化工板块的央企具备数量少、体量大的特点。公司业绩表现优异，主业聚集度高，且注重对股东的回报，股息率高于其他