科润智控-公司首次覆盖报告：变压器“小巨人”守正出奇储能赛道助力成长-230320（24页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 科润智控科润智控（834062.BJ）2023 年 03 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/3/17 当前股价(元)5.36 一年最高最低(元)7.68/4.11 总市值(亿元)9.60 流通市值(亿元)5.71 总股本(亿股)1.79 流通股本(亿股)1.06 近 3 个月换手率(%)24.15 变压器“小巨人”守正出奇，储能赛道助力成长变压器“小巨人”守正出奇，储能赛道助力成长 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S079

2、0522080007 电力设备“小巨人”，核心变压器产品应用于储能与分布式新能源赛道电力设备“小巨人”，核心变压器产品应用于储能与分布式新能源赛道 科润智控为第三批国家级专精特新“小巨人”，高低压成套开关设备与变压器起家，聚焦主营，完善产业链补链拓展与品牌建设。储能可参与调峰调频，消纳平滑可再生新能源的发电波动，避免弃风弃光，具有经济优势。当前主流方案“低压储能系统”需要依赖“升压器”达成最终应用效果。公司依靠核心变压器产品与对 PACK、PCS、EMS、BMS 的高效集成技术推出“智能储能集装箱”，有望进入高景气赛道。此外叠加分布式新能源的战略布局；我们预计公司 2022-2024年的归母净

3、利润分别为 0.57/0.85/1.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.48/0.63 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 16.5/11.1/8.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。可比公司 PE 2023E 均值 41.5X，公司估值水平较可比公司低。公司与行业：公司与行业：2022 年超年超 30%营收利润增长，拥有国网、南网等优质客户资源营收利润增长，拥有国网、南网等优质客户资源 专业从事输配电设备、高低压成套、电力专用集装箱、变压器、新能源系列产品，设有浙江省博士后工作站。中高档升级 2021 年占比 64%，各分项主营业务保持增长势头，业绩快报2022年营业收入8.69

4、亿(+33.48pct)；2022年归母净利润5703万(+31.96pct)。成长性显著，近六年营收 CAGR 23.7%，利润 CAGR25.9%。此外拥有华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团与中国移动、联通、电信三大营运商的优质高壁垒客户资源。享受国家红利，以国家电网为例，2022 年年度电网投资额同比增长 13%达到 5300 亿。上市跟踪：承接过亿内外贸订单，对外投资收购获得电力设备安装资质上市跟踪：承接过亿内外贸订单，对外投资收购获得电力设备安装资质 自 2022 年 7 月 13 日登陆北交所，先后中标签署江苏华电、国网、上海电力等变压器设备合同。深化浙江、安徽市场同时扩张

5、版图至尼泊尔；收购控股浙江瑞城电力科技有限公司获得电力设备安装资质，与黄山市开发投资集团创立安徽公司完全投产后规划产值 2.4 亿/年，6000 万产品出口尼泊尔国家能源局下属配电板块。募投项目正持续推进。风险提示：风险提示：竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、应收账款坏账风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)571 651 869 1,240 1,613 YOY(%)20.2 14.0 33.4 42.7 30.1 归母净利润(百万元)51 43 57 85 113 YOY(%)32.8-14.9

6、32.3 49.0 32.2 毛利率(%)22.1 19.3 19.7 20.0 20.4 净利率(%)8.9 6.6 6.6 6.9 7.0 ROE(%)13.6 10.3 12.1 15.2 16.8 EPS(摊薄/元)0.28 0.24 0.32 0.48 0.63 P/E(倍)18.6 21.9 16.5 11.1 8.4 P/B(倍)2.5 2.3 2.0 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅