天山铝业-公司首次覆盖报告：完善产业链一体化延伸下游产业助力业绩发展-230320（19页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 20 Mar 2023 天山铝业天山铝业

2、Tianshan Aluminum Group(002532 CH)首次覆盖：首次覆盖：完善产业链一体化，延伸下游产业助力业绩发展完善产业链一体化，延伸下游产业助力业绩发展 Integration of industrial,downstream industries contributing to development:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb7.80 目标价 Rmb10.67 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级

3、 B 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb36.28bn/US$5.62bn 日交易额(3 个月均值)US$53.25mn 发行股票数目 4,652mn 自由流通股(%)70%1 年股价最高最低值 Rmb9.09-Rmb6.24 注：现价 Rmb8.33 为 2023 年 3 月 15 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.6%0.8%18.6%绝对值（美元）-0.2%1.9%9.6%相对 MSCI China 28.5%30.2

4、%56.9%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22A Dec-23E Dec-24E 营业收入 28,745 33,008 33,062 36,259(+/-)5%14.8%0.2%9.7%净利润 3,833 2,650 4,516 5,660(+/-)100%-30.9%70.4%25.3%全面摊薄 EPS(Rmb)0.82 0.57 0.97 1.22 毛利率 22.8%15.3%20.2%22.7%净资产收益率 18.0%11.6%16.5%17.1%市盈率 9.5 13.69 8.04 6.41 资料来源：公司信息,HTI (Please see APP

5、ENDIX 1 for English summary)产业链完善，具有成本优势。产业链完善，具有成本优势。公司重视产业布局和资源配备，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化格局。公司现有120万吨原铝生产线，配套建有 6 台 350MW 发电机组和年产能 30 万吨预焙阳极生产线，可自供 80%-90%电力，持较强且稳定的低成本竞争优势。切入新能源电池铝箔领域助力业绩发展。切入新能源电池铝箔领域助力业绩发展。随着 2024 年天山铝业20 万吨电池铝箔项目及 2 万吨电池铝箔技改项目的建成和落实，公司将进军新能源电池领域，进一步发挥产业链、成本、资源和技术优势

6、，助力公司未来的营收与盈利。新能源板块持续发力，铝需求顺势而升。新能源板块持续发力，铝需求顺势而升。随着新能源汽车的大力发展和“双碳”目标的逐步落实，铝在光伏发电、风电、新能源汽车领域的使用量逐步上升。2023 年来陆续出台的地产政策使国内建筑行业有望回春，建筑业的铝用量也有望回升。总体来看，2023 年铝需求顺势而升。盈利预测与评级。盈利预测与评级。我们预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 0.97元，1.22 元。基于天山铝业 2023 年 EPS 与可比公司估值水平，给予 2023 年 11 倍 PE 估值，目标价 10.67 元，首次覆盖给予“优大于市”评级。风险提示。风险