食品饮料行业三得利专题报告：酒水巨头多元并进-230318（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.18 酒水巨头，多元并进酒水巨头，多元并进 三得利专题报告三得利专题报告 訾猛訾猛(分析师分析师)陈力宇陈力宇(分析师分析师)李美仪李美仪(研究助理研究助理)021-38676442 021-38677618 021-38038667 证书编号 S0880513120002 S0880522090005 S0880122070042 本报告导读：本报告导读：三得利敏锐洞察趋势、三得利敏锐洞察趋势、不断创新不断创新突破，突破，实现实现酒水饮料品类酒水饮料品类多元化多元化矩阵化发展矩阵化发展，业务业务规规模持续模持续

2、扩张扩张，产品结构优化逐步产品结构优化逐步带动带动盈利能力盈利能力提升。提升。摘要：摘要：投资建议：投资建议：三得利百年开拓创新史证明了烈酒、啤酒、预调酒、软饮料等酒水饮料品类的多元化之路具备可行性，能持续驱动规模扩张，且随品类结构优化、产品高端化推进，盈利逐步提升。当前国内啤酒、低度酒企业仍处在多元化探索初期，且以高毛利品类开拓为方向，高端化升级和品类结构优化是趋势，有望带动盈利能力持续提升，建议建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份、百润股份，港股建议增持：，港股建议增持：华润啤酒、青岛啤酒股份。华润啤酒、青岛啤酒股份。三得利以三得利以创新持续突

3、破，品类矩阵化发展创新持续突破，品类矩阵化发展。三得利敏锐洞察市场趋势，通过创新持续实现新品类突破：1907 年推出主打民族路线的赤玉葡萄酒，1923 年创办日本首家威士忌酒厂，对洋酒进行本土化改良和生产，推广 Highball，缔造了日威文化，其威士忌在日本份额 60%以上，葡萄酒、烈酒在日本份额第一。1963 年切入啤酒赛道，在三强垄断格局下创新推出生啤等品类，取得一席之地，1994 年首创发泡酒品类，2007 年超越札幌成为日本啤酒业第三，当前份额约 16%。自 20 世纪 80 年代开始培育布局软饮料和预调酒品类，通过持续的产品创新在行业成长期取得更快突破，成为日本软饮料和预调酒龙头，

4、市场份额分别达到近 20%和 40%。此外，公司还布局了花卉、营养保健等业务，实现品类矩阵化，推动业务规模不断扩张。酒类业务两端强势，逆势实现高端化。酒类业务两端强势，逆势实现高端化。三得利是日本多个酒水细分品类市场的开创者和普及者，如 1940s 以 Torys 这一廉价威士忌产品铺开大众市场，1994 年开创低税低价的发泡酒品类、2007 年推出第三类啤酒大单品 Kinmugi，迎合性价比消费趋势。但即便日本经济长期通缩，三得利仍把握住了国内外的高端需求，多款高档产品屡获国际金奖后受到消费者追捧。如 TPM 啤酒销量从 2004 年的 60 万箱升至 07 年的 951 万箱，08 年超过

5、惠比寿成为日本第一大高端啤酒品牌、同时助三得利啤酒板块扭亏为盈；2008 年后，日威复兴，三得利旗下多个高档威士忌系列售价翻倍上涨，成为一瓶难求的奢侈品。与之对应，酒类营业利润贡献比例从 20%升至 50%+，盈利能力逐步提升。三得利多元化成功源自企业文化和管理。三得利多元化成功源自企业文化和管理。三得利历代掌门人均以“敢想敢试”为信条并将其贯彻到企业管理之中，同时集团控股模式最大限度保证下属公司的经营自主性，赋予一线创新能力和试错空间。在企业文化和管理体制保障下，形成较强捕捉市场趋势和机遇的能力，并能从产品、营销、渠道等多方面进行落实，持续实现新品类突破。风险提示：天气因素影响旺季消费；疫情

6、反复；原材料成本波动。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料动销加速，布局良机 2023.03.03 食品饮料常青赛道，拐点显现 2023.02.12 食品饮料站在新一轮消费复苏的起点 2023.02.06 食品饮料白酒 2023：复苏两步走，重视次高端 2023.02.03 食品饮料消费红火、复苏伊始 2023.01.29 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 目目 录录 1.三得利：历史传承的家族企业.