携程集团-港股公司研究报告-全面复苏启航一站式在线旅游龙头迎新成长-230317（44页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月1717日日增持增持携程集团携程集团-S-S（09961.HK09961.HK）全面复苏启航，一站式在线旅游龙头迎新成长全面复苏启航，一站式在线旅游龙头迎新成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告社会服务社会服务旅游及景区旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇0755-821508090755- S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹联系人：杨玉莹010-880053770755-S

2、0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值353.00-375.00 港元收盘价288.40 港元总市值/流通市值185082/185082 百万港元52 周最高价/最低价321.80/138.30 港元近 3 个月日均成交额388.81 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告携程集团-S（09961.HK）-海外复苏推动四季度逆势增长，期待出境游复苏弹性 2023-03-08携程集团-S（09961.HK）-第三季度实现扭亏，看好后市经营复苏弹性 2022-12-16携程集团-S（09961.HK）-二季度本地游和国际业务复苏迅猛，环比改善

3、态势持续 2022-09-25携程集团-S（09961.HK）-海外复苏、费用优化助力主业减亏，未来国内外复苏可期 2022-07-03携程携程：聚焦聚焦中高端客群中高端客群，打造国内外打造国内外一站式出行一站式出行服务服务巨头巨头。公司成立于1999年，先发优势构筑国内中高端客群基础；2003 年赴美上市，2015-2017 年先后收购去哪儿、天巡、Trip等持续扩张，打造国内外一站式出行平台；2021年赴港二次上市。公司在国内在线旅游市场规模排名第一，2019 年GMV 超8650 亿元，市占率50%+，当年收入357 亿元，Non-GAAP归母业绩达65亿元。公司看点：中高端商旅构筑流量

4、基本盘，国内外一战式出行平台多维变现公司看点：中高端商旅构筑流量基本盘，国内外一战式出行平台多维变现。疫情三年在线旅游行业渗透率提升（从 2019 年 17.6%提升至 2021 年的29.6%），助力龙头成长，而流量与变现决定龙头核心优势。流量端，流量端，携程中高端商旅客群（平台用户收入约为行业平均的1.27 倍）构筑基本盘，出行相对高频、价格敏感度低，在传统在线旅游龙头中优势突出。变现端变现端，公司20 余年打造一站式国内外出行平台强化出行用户粘性，并在相对高利润率的国内中高星级酒店和出境游预订中享有领先优势（公司中高星酒店占国内住宿预订收入约8 成）。虽然前几年公司也面临美团高频本地流量

5、酒店布局降维打击，但贡献核心利润的高线城市用户及供应壁垒短期仍较难动摇。成长展望成长展望：复苏提速复苏提速，出境游弹性可期出境游弹性可期，效率提升加速成长效率提升加速成长。公司三大核心公司三大核心板块板块国内游/出境游/纯海外业务，2019 年各占比61-63%/24-25%/13-14%，全面复苏下均可期待：1）国内游受益于高线商旅客人商旅出行补偿性释放，预计恢复好于行业，23/24/25 年有望恢复至疫前96%/112%/128%；2）出境游近三年行业出清，公司供应链齐备下竞争优势突出，其高端用户出境游复苏有望领先行业，今年初公司出境游“机+酒”预订已恢复40%，兼顾跟团游节奏，23/24

6、/25 年预计恢复54%/87%/111%，且出境游利润率高于国内游，助力公司业绩成长弹性；3）纯海外主要系天巡和T，22Q4已恢复到疫前，预计23年有望正增长，且天巡成本改善、Trip有望扭亏。过去三年，公司效率全面优化，中线经营利润率有望20-30%，较疫前18-19%水平提升。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：鉴于国内出行复苏加快及出入境开放提速，上调23-25年Non-GAAP归母业绩为54.7/79.8/95.1亿元（前值50.7/72.6/90.2 亿元），对应PE30/20/17x。疫后在线旅游渗透提升，公司产品扩容且效率优化。伴随复苏加快，且中长途旅行补偿性需求释放意愿强烈