【研报】非银行金融行业：创业板注册制改革政策解析暨投资银行模式研究 从创业板注册制看投行新发展-20200428[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年04月28日 非银行金融 增持（维持） 证券 增持（维持） 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 王可王可 021-38476725 联系人 1兴业证券兴业证券(601377 SH,增持增持): 投资业绩高投资业绩高 波动，稳步协同转波动，稳步协同转型型2020.04 2 非银行金融非银行金融/银行银行: 行业周报 （第十七周） 行业周报 （第十七周） 2020.04 3中国平安中国平安(6

2、01318 SH,买入买入): OPAT 稳增稳增 长，持续赋能客户经营长，持续赋能客户经营2020.04 资料来源：Wind 从创业板从创业板注册制注册制看看投行新投行新发展发展 创业板注册制改革政策解析暨投资银行模式研究 创业板注册制出台，重塑市场及券业生态创业板注册制出台，重塑市场及券业生态 4 月 27 日，中央深改委审核通过创业板注册制改革方案，随后证监会和深 交所就创业板改革系列配套制度征求意见，对发行、上市、交易、再融资 及并购重组、信息披露、退市等基础制度进行全方位变革。我们认为创业 板注册制改革有望成为存量市场注册制改革的先行者，将为全面注册制改 革积累经验，并充分平衡新旧投

3、融资者利益，创业板生态重塑也有望充分 激发深层活力。券商是资本市场核心参与者，短期看项目储备丰富券商有 望直接受益，中长期看改革或将驱动券商投行持续推动高阶转型升级。大 型券商投行有望凭借综合优势构筑核心竞争实力， 行业马太效应或将加剧。 借鉴优秀改革经验借鉴优秀改革经验，创业板尝存量改革头啖，创业板尝存量改革头啖 监管对创业板发行、上市、交易、再融资及并购重组、信息披露、退市等 基础制度进行全方位变革。具体来看，创业板明确差异化板块定位、设定 多元包容发行上市条件、提升投资者门槛、放宽涨跌幅限制、提升融券效 率、优化再融资及并购重组机制、完善退市制度、明确过渡期等核心要点 值得重点关注。创业

4、板借鉴科创板经验，并在发行条件、投资者门槛、退 市安排上结合自身特点进行了差异化设计。同时，创业板制度在发行上市 条件、信息披露、退市、投资者保护等方面与美国、香港等国际成熟市场 接轨，但在部分交易制度上仍存差距，未来有望循序渐进优化完善。 他山之石：台湾市场注册制他山之石：台湾市场注册制渐进式渐进式转型经验转型经验 中国台湾地区在间接融资主导的格局下， 先后历经 18 年循序渐进地分两步 推动资本市场注册制改革，从单一核准制转向核准制与注册制并行，最终 全面推行注册制，改革过程中监管体系遵循淡化行政、强化市场的原则逐 步完善。同时，辅以构建多层次资本市场、扩大对外开放、健全投资者保 护机制等

5、配套措施，最终迎来股票市场大发展，换手率持续下降，投资者 结构改善，市场逐步趋于稳定与理性，直接融资体系对新兴产业等实体经 济的支持能力大幅提升。 全面注册制改革推进，全面注册制改革推进，打造“投行生态圈”打造“投行生态圈” 券商是资本市场核心载体，投资银行将直接受益于改革红利。创业板推进 注册制改革、多维度配套制度落地，将全面开启投行业务快速增长。同时， 创业板开启存量板块注册制改革序幕，在注册制全面推行新背景下，投行 将继续构筑资源整合力，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科 技等综合能力。我们认为大型投行将打造全生命周期、全产业链的大投行 生态圈，中小投行或将探索专业、特色的精品券

6、商之路。大型券商投行有 望凭借综合优势构筑核心竞争实力，行业马太效应或将加剧。推荐优先受 益于改革的优质龙头券商中信证券、国泰君安、海通证券。 风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2019E 2020E 2021E 2022E 2019E 2020E 2021E 2022E 600030 中信证券 23.29 买入 1.01 1.10 1.21 1.50 23.06 21.17 19.25 15.53 601211 国泰君安 16.62 买入 0.97 1.01 1.1