1、证券研究报告|公司深度|股份制银行 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商银行(601916)报告日期：2023 年 03 月 17 日 扎根浙江的成长性股份行扎根浙江的成长性股份行 浙商银行首次覆盖报告浙商银行首次覆盖报告 投资要点投资要点 浙商银行是一家“具有城商行成长性”的潜力股份行，新管理层坚定“浙商银行是一家“具有城商行成长性”的潜力股份行，新管理层坚定“深耕浙深耕浙江江”战略战略，风险逐步出清，发展动能显现。，风险逐步出清，发展动能显现。公司画像：股份行的稀缺牌照，城商行的成长潜力公司画像：股份行的稀缺牌照，城商行的成长潜力（1）公司沿革：年轻的股份制，高成

2、长性银行。）公司沿革：年轻的股份制，高成长性银行。公司是 A 股最年轻全国性股份制银行，新管理层就任后资产同比高增 17%，增速在 A股所有上市股份行最高。（2）治理结构：管理团队赋能，股权分散多元。）治理结构：管理团队赋能，股权分散多元。新管理层能力突出、优势互补。董事长（拟任）陆建强先生政界从业经验丰富，行长张荣森先生有多年银行从业经验，是上市股份行中较年轻的行长之一；激励好，高管持股市值、员工薪酬在股份行均位列第 2；浙商银行股权分散、多元，公司治理结构较完善。（3）稀缺牌照：全国性的股份制商业银行牌照。）稀缺牌照：全国性的股份制商业银行牌照。浙江省的股份行，能在全国展业。支行 243

3、家（其中省内 93 家），与其他股份制银行比，网点增长空间很大。（4）区位优势：深耕浙江战略，成长潜力十足。区位较优质。）区位优势：深耕浙江战略，成长潜力十足。区位较优质。浙江融资需求大、中小企业优质、居民财富水平高。成长潜力足。成长潜力足。22Q2 末，浙商银行省内贷款占比仅 32.7%，分别低于宁波银行、杭州银行 33pc、42pc；省内贷款市占率2.6%，分别低于宁波银行、杭州银行 1pc、0.1pc，未来还有很大提升空间。盈利特征：盈利能力低于同业，不良、负债需改善盈利特征：盈利能力低于同业，不良、负债需改善 22H1 浙商银行 ROA（年化）为 0.60%，低于对标行平均 34bp，

4、不良、负债的改善空间较大。息差有优势、负债需改善。息差有优势、负债需改善。22H1公司净息差2.28%，高于对标行平均 22bp。其中，资产收益率、负债成本率分别高于对标行平均 22bp、12bp。中收潜力大。中收潜力大。22H1，公司中收对营收贡献仅 8%，较对标行平均低 10pc。减减值支出多。值支出多。22H1 公司信用减值损失占总资产的 1.27%，较对标行平均多 39bp。高成长性：资产质量风险化解，依托浙江强化优势高成长性：资产质量风险化解，依托浙江强化优势（1）化风险：）化风险：预计浙商银行将不良消化至股份行平均水平需预计浙商银行将不良消化至股份行平均水平需 2 年左右，减值压年

5、左右，减值压力改善将提振力改善将提振 ROA 约约 25bp、ROE 约约 4pc。主要考虑：。主要考虑：存量风险化解。存量风险化解。22Q2末公司不良率、关注率较对标行高14bp、108bp，资产质量还有压力，但2022年以来不良率已连续 3 个季度下降，不良持续出清。新增风险可控。新增风险可控。22H1 新生成不良率已降至 0.92%，仅高于招行。但注意到 22Q2 末关注率较年初+77bp，判断是受到疫情以及不良资产认定标准趋严的影响。伴随疫情影响消退，我们认为（不良+关注）贷款生成率有望在 2023 年中（23Q2/23Q3）迎来趋势性改善。（2）谋增长：）谋增长：测算浙商银行测算浙商

6、银行改善对公存款成本、发力财富管理有望提振改善对公存款成本、发力财富管理有望提振 ROA约约 11bp、ROE 约约 1.7pc。浙商银行新管理层启动“深耕浙江”（2022-2024）三年行动，我们判断未来三年，浙商银行将依托浙江强化优势、补齐短板。表内表内，争取更多低成本对公存款，对公负债成本改善有望提振 ROA 6bp、ROE 0.9pc。表外，表外，发力财富管理业务，中收增长有望提振 ROA 5bp、ROE 0.8pc。预测估值预测估值 预计浙商银行 2022-2024 年归母净利润的增速为 8.8%/12.0%/24.7%，对应 BPS 为6.45/6.52/6.70元。截至 2023