1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月1717日日买入买入新洁能（新洁能（605111.SH605111.SH）国内功率器件代表性设计厂商国内功率器件代表性设计厂商核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电子电子半导体半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡剑证券分析师：叶子证券分析师：叶子021-608933060755-S0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔证券分析师：周靖翔021-60871321021-S0980521080002S0980522100

2、001证券分析师：李梓澎证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋联系人：詹浏洋0755-81981181010-S0980522090001基础数据投资评级买入(维持)合理估值87.50-96.50 元收盘价75.88 元总市值/流通市值16163/11758 百万元52 周最高价/最低价198.10/74.20 元近 3 个月日均成交额353.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告功率半导体行业深度-新能源引发行业变革，Fabless 与 IDM齐头并进 2022-12-15新洁能是新洁能是国国内内MOSFEMOSFET T品类最齐全的设计公司品类最齐全的设计公司

3、，17-217-21 1年扣非归母净利年扣非归母净利润润CAGCAGR R超超55%55%。公司是国内最早同时拥有沟槽型、超结、屏蔽栅功率MOSFET(金属-氧化物-半导体场效应晶体管)及IGBT（绝缘栅双极型晶体管）四大产品平台的本土企业，整体产品型号超 1600 款，电压覆盖 12V-1700V 全系列，广泛应用于汽车电子、光伏和储能、数据中心、5G 通讯、工业电源等十余个行业。2017-2021 年公司营业收入年均复合增长率为31.6%；扣非归母净利润年均复合增长率为55.5%。汽车智能化与电动化汽车智能化与电动化打开功率器件增长空间，公司汽车产品已大批量供货打开功率器件增长空间，公司汽

4、车产品已大批量供货。结合 Omdia 与 Yole 数据，我们预计 2020-2026 年全球 MOSFET 市场将从 74亿美元增至89 亿美元，其中受益于汽车智能化、电动化，汽车MOSFET占比从 25%增加至 30%，对应市场空间将从 18.3 亿美金增至 26.7 亿美元(CAGR20-26=6.5%)。公司汽车电子产品已覆盖汽车客户的动力域、底盘域、智能信息域、车身控制域、驾驶辅助域等多个领域应用，目前已实现对比亚迪大量出货，并通过相关 tier1 厂商对小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等车企已实现批量供货。光伏与储能渗透光伏与储能渗透驱动驱动IGBTIGBT 需求增长需求增

5、长，公司已供货公司已供货80%80%以上的光伏头部企业以上的光伏头部企业。预计2021-2025年全球光伏与电化学储能新增装机量有望从约190GW提升至804GW 以上。相应地，IGBT作为新能源发电逆变器的核心功率器件，25年全球光伏与电化学储能用IGBT 市场空间有望达220亿元。目前公司已大量供应阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等 80%以上的头部光伏逆变器企业，其 IGBT 器件产品已成为多个企业的国产一供，并在微型逆变器应用中持续放量，3Q22 单季度公司光储占比已由1H22 的 18%提升至 30%，汽车电子占比由 1H22 的 13%提升至 14%。未来未

6、来，IGBTIGBT 模块及碳化硅等模块及碳化硅等业务将成为公司业务将成为公司新的新的增长点。增长点。公司IGBT业务成长迅速，占比由 21 年3.89%提升至 1-3Q22 的19%。在此基础上，公司募投项目布局功率模块产品、SiC/GaN 器件及功率IC产品，并推出相关产品。同时对外投资了碳化硅衬底企业常州臻晶半导体。未来，随着光伏IGBT 模块国产化、SiC/GaN 器件加速渗透，公司有望实现随行业渗透多维度快速成长。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们看好公司中低压MOSFET 的龙头地位、IGBT及SiC/GaN等产品的广泛布局，预计22-24 年公司有望实现归母净利润4.68/6.1