银行业：硅谷银行事件解读-230318（32页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）硅谷银行事件解读硅谷银行事件解读 分析师：孙婷分析师：孙婷 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515040002 分析师：林加力分析师：林加力 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850518120003 2023年年03月月18日日 概要概要 1.背景：当“零利率”遇上“高通胀”背景：当“零利率”遇上“高通胀”2.硅谷银行之难：当“浮亏”遇上“赎回”硅谷银行之难：当“浮亏”遇上“赎回”3.对美影响预判：信贷影响和预期扰动对美影响预判：信贷影响和预期扰动 4.对中国的启示：周期错位护体，银行专注主业对中国的启示：周期错位

2、护体，银行专注主业 5.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 eZ8XfVaYeZ8XbZeU8O9RbRmOqQnPoNlOoOpMiNmOqQ9PrRxOuOoNtOMYnQxO0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.001954-071955-121957-051958-101960-031961-081963-011964-061965-111967-041968-091970-021971-071972-121974-051975-101977-031978-0819

3、80-011981-061982-111984-041985-091987-021988-071989-121991-051992-101994-031995-081997-011998-061999-112001-042002-092004-022005-072006-122008-052009-102011-032012-082014-012015-062016-112018-042019-092021-022022-07美国美国:国债收益率国债收益率:10年年 美国美国:联邦利率联邦利率:有效联邦基金利率有效联邦基金利率 走向零利率的时代，是资产持有者的幸福年代。随着利率的下降，各类资产

4、价格会膨胀。债券最为走向零利率的时代，是资产持有者的幸福年代。随着利率的下降，各类资产价格会膨胀。债券最为直接，股票、房地产皆如此。直接，股票、房地产皆如此。短端利率走到零附近之后，降息红利所剩无几，但是“期限利差的红利”仍然存在。短端利率走到零附近之后，降息红利所剩无几，但是“期限利差的红利”仍然存在。由于长期利率仍保持一定水平，特殊时期（图中以圆圈标注）期限利差还很大，理论上金融机构只由于长期利率仍保持一定水平，特殊时期（图中以圆圈标注）期限利差还很大，理论上金融机构只要以零利率借入，买入长期债券，然后再拿债券抵押零利率借钱要以零利率借入，买入长期债券，然后再拿债券抵押零利率借钱往复循环即

5、可。往复循环即可。资料来源：WIND，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 零利率时代的隐忧零利率时代的隐忧 图：美国联邦基金利率图：美国联邦基金利率&美国十年国债利率（美国十年国债利率（%）零利率时代零利率时代 3%以上的期限利差可以维持较长时间。金融机构以加杠杆的方式从中加倍获利，而且国债的信用风以上的期限利差可以维持较长时间。金融机构以加杠杆的方式从中加倍获利，而且国债的信用风险很低，属于安全资产。险很低，属于安全资产。但市场价格波动风险是存在的。但市场价格波动风险是存在的。例如买入久期例如买入久期5年的国债，如果市场利率上升年

6、的国债，如果市场利率上升1pct，那么理论上债券，那么理论上债券价格要下跌价格要下跌5%（也就是未来（也就是未来5年少收的年少收的1%利息，在当前价格中一次性体现）。而且负债端利率也会利息，在当前价格中一次性体现）。而且负债端利率也会上升上升1pct，加起来会有加起来会有-6%的收益影响的收益影响。如果无风险利率不是上升如果无风险利率不是上升1pct，而是，而是3pct，那么就有，那么就有-18%的收益影响。若是还加了五六倍杠杆，那的收益影响。若是还加了五六倍杠杆，那么利率波动会使得本金基本完全损失。么利率波动会使得本金基本完全损失。资料来源：WIND，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的