互联网金融行业：行稳致远砥砺前-230318（50页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告海外行业深度海外行业深度 互联网金融：行稳致远，砥互联网金融：行稳致远，砥砺前砺前 核心观点核心观点 蚂蚁集团暂缓 IPO 以来经历三轮约谈，整改要求遍及支付、征信、理财、持牌经营等多个重要方面，蚂蚁积极响应监管要求，整改工作稳步推进，近半年来消金增资、股权变更先后落地，公司治理持续优化，预计整改或将接近尾声，仍需等待征信牌照和金控牌照落地。腾讯、京东数科等其余

2、13 家平台企业金融业务专项整改也已基本完成，互联网金融进入常态化监管阶段。互联网金融整改是互联网监管的重要环节，有利于鼓励和保护真正有价值的互联网金融创新，切实防范风险，建立监管长效机制，强化平台企业立足小微、服务实体经济的初心与定位，促进互联网金融规范有序发展。互联网金融监管：回归初心，行稳致远。互联网金融监管：回归初心，行稳致远。蚂蚁集团暂缓 IPO以来经历三轮约谈，整改要求涉及支付、征信、金融控股、审慎监管、基金风险五个重点领域。为满足监管要求，蚂蚁先后申请征信牌照（已受理未获批）和金控牌照（未受理），成立消费金融公司并增资，对消费金融产品进行关系割离和业务重整，今年初又进行股东结构调

3、整，强化与阿里巴巴的隔离。整改有利于蚂蚁集团强化其立足小微、服务实体经济的初心与定位，也对整治互联网金融行业乱象、树立规范意识形成全局影响。蚂蚁之后，腾讯、京东金融等 13 家从事金融业务的网络平台也被监管部门约谈整改，2023 年初央行表示平台企业金融业务专项整改总体进展顺利，专项整改已经基本完成，监管进入常态化阶段。支付业务：减费让利，互联互通，微信支付宝绝对领先。支付业务：减费让利，互联互通，微信支付宝绝对领先。监管部门要求支付机构减费让利，支持小微企业与个体商户经营，同时推动支付行业互联互通，抵制恶性竞争。支付业务是蚂蚁金服生态系统的起点，虽然综合费率较低，但发挥了重要的流量入口作用。

4、对于腾讯金融而言，支付业务贡献主要收入，实际费率高于支付宝，商业支付在支付业务中占比相对较大。无论微信支付还是支付宝，直连模式下确认的收入费率高于服务商模式，提高直连模式占比有利于提高综合费率，成本端余额支付的费率成本低于绑卡支付，零钱提现收费也是为了引导用户通过余额支付，降低支付业务成本。京东通过收购网银获得支付牌照，流水规模较小，主要目的在于完善 B 端 C 端服务。维持维持 强于大市强于大市 孙晓磊 SAC 编号:S1440519080005 SFC 编号:BOS358 崔世峰 SAC 编号:S1440521100004 于伯韬 SAC 编号:S1440520110001 发布日期：20

5、23 年 03 月 18 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -40%-30%-20%-10%0%10%2022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/4传媒恒生指数互联网互联网金融金融 海外行业深度报告 互联网互联网金融金融 请参阅最后一页的重要声明 信贷业务：贡献蚂蚁及京东数科主要收入，腾讯仍较为克制。信贷业务：贡献蚂蚁及京东数科主要收入，腾讯仍较为克制。监管要求互联网平台用户信用信息纳入征信监管，并且限制了征信业务只能由持牌征信机

6、构进行，加强了平台企业与金融机构的断直连，监管同时规范了网络小贷业务，明确网络小贷公司的注册资本下限和联合贷出资比例下限，降低了杠杆水平。为满足监管要求，蚂蚁集团申请征信牌照，对花呗、借呗施行品牌隔离，成立消金公司并增资，增资后基本能覆盖当前信贷规模，微贷科技收入跌势有望企稳。腾讯金融的信贷业务以微粒贷为主，收入体量有限，消费贷产品分付仍处在测试阶段，整体较为克制。京东数科的信贷相关业务是营收主要贡献项，但体量与蚂蚁还有显著差距，其中京东白条定位消费贷，依靠 ABS 产品融资，京东金条定位现金贷，主要通过助贷获取资金，与多家持牌消金公司合作。理财业务：蚂蚁理财通保持领先，基金代销是重要发展方向