家电行业中央空调系列深度之一：产品与技术篇中流击水国产崛起正当时-230318（45页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 03 月 18 日 推荐推荐（维持）（维持）中央空调系列深度之一：产品与技术篇中央空调系列深度之一：产品与技术篇 消费品/家电 本篇报告是我们中央空调的系列报告研究之一，主要从产品和产业链回答本篇报告是我们中央空调的系列报告研究之一，主要从产品和产业链回答以下问题：以下问题：多联机在家用和商用领域份额为何持续提升，多联机产品的壁多联机在家用和商用领域份额为何持续提升，多联机产品的壁垒在哪里，较为短板的水机领域国内厂商如何弯道超车？垒在哪里，较为短板的水机领域国内厂商如何弯道超车？当下时点我们为何再次讨论中央空调：当下时点我们为

2、何再次讨论中央空调：1）地产政策回暖：）地产政策回暖：金融 16 条发布以来，民营地产房企迎来纾困拐点，信贷、债券、股权融资三箭齐发，我们预计 2023 年住宅竣工面积有望同比增长 15%。2）龙头扩产：）龙头扩产：美的格力海尔纷纷加码中央空调布局，行业景气度高涨。3）目前市场从渠道端讨论目前市场从渠道端讨论中央空调的研究较多，产品端和产业链的角度研究相对较少。中央空调的研究较多，产品端和产业链的角度研究相对较少。产业概览：始于美日，千亿市场，方兴未艾产业概览：始于美日，千亿市场，方兴未艾。全球维度看，1902-1980 水机主导行业；1982 年多联机问世，日系三巨头大金、日立、东芝在 90

3、 年代末挺进中国市场；2000 至今央空技术精细化发展，麦克维尔推出离心机、国产品牌迅速跟进，目前在多联机、单元机、模块机逐步实现国产替代。多联机占中央空调比重显著提升，源于：多联机占中央空调比重显著提升，源于：1）家用领域：舒适）家用领域：舒适+低能耗低能耗+低噪低噪音音+美观，受益消费升级替代分体机，美观，受益消费升级替代分体机，多联机家装零售+精装配套占比从2019 年的58.5%提升至 2022H1的 61.6%，户式央空中多联机占比约八成。我们经过测算发现央空的年均成本实际或低于分体式空调。2）商用领域：）商用领域：相对水机节能更为显著（一次换热+部分负荷效率高+冷媒精准控制），安装

4、维护便捷，对水机的替代或是长期趋势。目前多联机短板在于制冷量偏小+初始购置成本高于水机 20%。多联机如何实现国产替代：多联机如何实现国产替代：1）错位竞争：）错位竞争：外资占据高端市场，国产与日系品牌定价有所区隔。2）渠道：）渠道：扁平化管理+经销商返利+重视工程渠道的精细化运营（以海信日立为例）。3）技术端）技术端：电控仍有差距；压缩机方面，7HP 以下转子逐渐替代涡旋，国产品牌美芝、凌达、海立占据绝对优势；7HP 以上领域涡旋压缩机优势明显，国产品牌份额不足 10%。美芝、凌达、英华特加速追赶，目前差距持续缩小（早布局技术攻关+定价策略+推动大匹数）。复盘转子压缩机过去 20 年的历史，

5、国产品牌经历了外资垄断（1994-1999 年）+技术攻关（2000-2008 年）+均价下行抢份额（2009 年至今）的阶段，涡旋压缩机目前处于技术攻关阶段。涡旋压缩机国产化将为商用多联机实现 11%的降本幅度。离心水机替代螺杆水机，国产品牌弯道超车，原因在于：离心水机替代螺杆水机，国产品牌弯道超车，原因在于：1）螺杆机技术停滞。2）离心机组冷链向两头进一步延伸，挤压螺杆。3）节能：螺杆机变频占比在 10%以内，离心机变频比率在 50%以上。以美的、海尔为代表的国产品牌押注离心机实现弯道超车：离心机实现弯道超车：1）加大投入）加大投入+并购并购并购并购/合资吸收外合资吸收外资技术：资技术：如

6、美的与美国通用成立合资公司，收购意大利中央空调企业 Clivet。2）磁悬浮离心机崛起，国内龙头先拔头筹。）磁悬浮离心机崛起，国内龙头先拔头筹。磁悬浮额离心机冷量范围大、节能 30%、体积明显下降，目前占离心机比重约 20%，其难度壁垒在于磁悬浮轴承技术和高速永磁电机技术。海尔磁悬浮在在摩擦性、节能性、噪音、维护费用等指标上具有显著的技术优势，市占率近 60%。相对海外龙头，我国水机有 5pct 以上的盈利提升空间，考虑到上游的集中度、规模效应、压缩机的产品特征，对水机的产业链一体化无需苛求。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）1.6 总市值（亿元）15916 1.9 流通市值（亿元）147