翰森制药-港股公司研究报告-深入布局优质赛道创新升级赋能新里程-230316（35页）.pdf

1、翰森制药（3692 HK）|2023 年 3 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/35 翰森制药（3692 HK）深入布局优质赛道，创新升级赋能新里程 拥有强大研发与销售能力的创新药龙头 公司深耕中国医药市场超 25 年，早年通过首仿药生产销售在业内奠定坚实基础。公司研发能力强大，截止目前总共六款创新药获批上市，其中五款为国内市场最先上市的 1 类新药。公司拥有 1,400 多名高端研发人员并拥有行业领先的 PEG（聚乙二醇）长效药物平台，需求广阔的 ADC（抗体偶联药物）平台也已初步建成。公司销售网络广阔，2022 年6 月底覆盖国内全部二级与三级医院及 1,000 多家 DT

2、P 药房（Direct to Patient），并且已经通过京东与天猫等建立起成熟的互联网销售渠道。五大领域深入布局，2023 年后创新药将引领收入恢复较快增长 公司业务以刚需强大的肿瘤药为核心，涵盖中枢神经、抗感染、代谢等需求广阔的领域，研发管线已延伸至自身免疫药物。公司六款创新药中五款为 2019 年后上市，处于销售放量期，其中阿美乐（肺癌药物）、昕福（慢性髓性白血病药物）、孚来美（糖尿病药物）、恒沐（肝炎药物）均为在同类产品中最先获批的 1 类创新药，疗效与安全性较好而且先发优势明显。除此以外我们预计肾病 1 类创新药培膜沙肽将于 2023 年内获批，预计公司创新药收入 2021-24E

3、 CAGR 将高达 28.3%，创新药占收入比例将从 2021 年的42.3%提升至 2024 年的 67.5%，创新药 2023 年后将引领公司收入恢复双位数增长。给予“增持”评级，目标价 16.80 港元 我们预计公司 2023-24E 股东净利润将分别同比增长 17.3%与 17.8%。公司目前股价对应23.9 倍 2023 年前瞻市盈率，显著低于过去三年历史平均。公司目前估值已反应带量采购及国内疫情对 2022 年业绩影响，预计未来估值将跟随业绩回升。考虑到公司现金流稳定且研发管线上市后将持续给公司带来收入贡献，我们用 DCF 法定价，加权股权资本成本（WACC）与永续增长率分别为 9

4、.5%与 4.0%，目标价 16.80 港元，对应 28.3 倍 2023E PER与 18.3%上涨空间，给予“增持”评级。风险提示：(一)新药研发进度慢于预期；(二)新药上市后推广效果不达预期；（三）带量采购与医保谈判等降价幅度大于预期 主要财务数据（人民币百万元）（按 2023 年 3 月 15 日收市价计算）香港股市|医药 首次覆盖：增持 目标价：16.80 港元 股票资料（更新于 2023 年 3 月 15 日）现价 14.20 港元 总市值 84,097.37 百万港元 流通股比例 18.10%已发行总股本 5,922.35 百万 52 周价格区间 11.04-18.2 港元 3

5、个月日均成交额 50.26 百万港元 主要股东 钟慧娟主席（占 65.85%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图（更新至 2023 年 10 月 6 日）来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854 S.hk 年结年结:12 月月 31 日日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入收入 8,690 9,935 9,589 11,163 13,137 增长率（%）0.1 14.3 (3.5)16.4 17.7 股东净利润 2,569 2,713 2,617 3,070 3,616 增长率（%）0.5 5.6 (3

6、.5)17.3 17.8 每股盈利（人民币）每股盈利（人民币）0.44 0.45 0.44 0.52 0.61 市盈率（倍）28.4 27.4 28.1 23.9 20.3 每股股息（人民币）0.07 0.0732 0.07 0.09 0.10 股息率（%）0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 每股净资产（人民币）3.0 3.4 3.7 4.1 4.6 市净率（倍）4.1 3.7 3.4 3.0 2.7 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 0.05.010.015.020.025.004.08.012.016.020.016-9-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数翰森制药（36