【研报】汽车行业：国产化助力Model 3进入平价时代-20200608[21页].pdf

1、 1 国产化，助力国产化，助力 Model 3Model 3 进入平价时代进入平价时代 国产国产 Model 3 Model 3 发布后频繁降价，低成本高毛利是降价底气。发布后频繁降价，低成本高毛利是降价底气。从 2019 年 5 月国产特斯拉 Model 3 标准续航升级版正式开放预定到 2020 年 5 月，一年之内特斯拉调价 4 次。从数次降价的背后逻辑来看，首先是 政策退坡带来的外部冲击，特斯拉为了能够保有较强的市场竞争优势， 必然会选择降价。其次，特斯拉降本水平的显著提升是保障其能够不 断下调售价的关键因素。 根据我们测算， 2020 年 Q1 季度上海工厂生产 的 Model 3

2、标准续航升级版裸车成本约为 18.87 万元，平均毛利率高达 39.37%，远超同期特斯拉汽车销售业务的平均毛利水平。与此同时， 受益于国产化以及价格下降， Model 3 国内销量增长强劲。 2020 年 Q1， 国内 Model3 销量比重占全国新能源车销量的 13%，稳居头把交椅。 供应链国产化程度提升伴随“黑科技”频出，特斯拉降本仍在进行供应链国产化程度提升伴随“黑科技”频出，特斯拉降本仍在进行 时。时。目前来看，上海工厂 Model 3 的国产化率大致在30%左右，据此前 披露的降本计划，到今年 7 月国产化率将提升至 70%-80%。根据工信 部（333）批公示名单，特斯拉已经申报

3、了采用磷酸铁锂电池的新车型。 根据我们预计换用磷酸铁锂电池后，国产 Model 3 电池成本有望下降 1.17 万元，可为整车成本带来6%的降幅。如果继续考虑其他零部件的 国产化替代的话，那么在中性假设下，国产零部件价格较进口低 17% 左右，预计当国产化率为 70%时，其他零部件成本会下降 0.7 万元，可 带来 3.77%以上的整车成本降幅。综合考虑以上两部分的国产化后，预 计整车成本可较当前下降 1.88 万元至 16.99 万元，降幅可达 9.97%。除 此之外，特斯拉的新型结构线束专利、Model Y 后车底的一体压铸铝工 艺、车架一体铸造机专利、 “百万英里电池”等黑科技频出，未来

4、技术 革新带来的成本下降也颇为可观。 超高毛利超高毛利+10%+10%降本空间，国产降本空间，国产 Model 3Model 3 有望率先实现平价。有望率先实现平价。根据我 们的测算，在保持成本不变的情况下，如果国产 Model 3 基础版选择维 持 20%-25%毛利率水平，那么其售价预计会下探至 24.39-26.17 万元之 间。如果进一步考虑换用磷酸铁锂电池和国产零部件后，同样维持 20%-25%毛利率水平，国产 Model 3 基础版售价可降至 21.74-22.65 万之 间，与同级别豪华品牌燃油车售价基本相当。如果特斯拉真的选择采 用以价格换市场的策略，那么降价后的 Model

5、3 性价比提升显著，较 传统 BBA 竞品优势明显，可能加速对同价位传统车的替代。预计降价 后的特斯拉潜在的市场空间有望达到 150 万辆。 投资建议：投资建议：国产 Model 3 供应链国产化的不断推进，有助于其实现成 本和售价的双下探，从而推动特斯拉国内销量的持续攀升，加速其市 场占有率的进一步提升，同时增加对国内供应商的需求，利好特斯拉 产业链。建议重点关注宁德时代、拓普集团、旭升股份、银轮股份、 三花智控、均胜电子和长鹰信质等。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 08 日日 汽车汽车 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告

6、 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 300750 宁德时代 150.00 买入-A 601689 拓普集团 25.00 买入-A 603305 旭升股份 42.00 买入-A 002050 三花智控 24.75 买入-A 600699 均胜电子 32.00 买入-A 002664 长鹰信质 20.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -1.88 -10.27 -27.66 绝对收益绝对收益 -0.