固德威-公司研究报告-分布式光储逆变器领跑者全球化布局迎接高成长-230315（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月1515日日增持增持固德威（固德威（688390.SH688390.SH）分布式光储逆变器领跑者，全球化布局迎接高成长分布式光储逆变器领跑者，全球化布局迎接高成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值387.00-417.00 元收盘价347.71 元总市

2、值/流通市值42838/28073 百万元52 周最高价/最低价462.00/158.30 元近 3 个月日均成交额615.94 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告分布式光储逆变器领跑者分布式光储逆变器领跑者。固德威成立于2010 年，公司主营光伏并网逆变器、储能变流器及储能电池的研发生产和销售，公司产品主要面向户用光储场景，同时拓展高功率段的工商业光储及地面电站场景，下游客户主要为全球光伏储能系统集成商、安装商和经销商。公司是全球分布式光储逆变器的领跑者，2021 年在全球逆变器出货排名第七。2022 年公司实现营收47.13 亿元（同比+76%），实现归母

3、净利润6.52 亿元（同比+131.5%）。公司光伏与储能产品并驾齐驱，2022 年前三季度光伏逆变器营收占比46%，储能变流器营收占比34.6%，储能电池营收占比10.4%。全球分布式光储市场快速增长全球分布式光储市场快速增长。1 1）分布式光伏）分布式光伏进入高速发展进入高速发展。我们预计2022-2025 年全球光伏新增装机将从230GW 增长至547GW，其中分布式光伏将从120GW 增长至250GW，CAGR25.2%；2 2）全球储能市场实现景气共振全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场

4、随着补贴政策出台以及光储结合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展，2022-2026 年全球工商业储能新增装机容量将从4.7GWh 增长至 90.2GWh，CAGR109%，至 2026 年全球工商业储能新增装机渗透率将达到 11.2%；2022-2026 年全球户用储能新增装机容量从10.6GWh 增长至 187.2GWh，CAGR105%，至 2026 年全球户用储能新增装机渗透率将达到 23.3%；3 3）业务结构持续优化业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展，公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升，储能产品单价和毛利率高于光伏业务

5、，有望优化业务结构，提升盈利能力。全球化布局迎接高成长全球化布局迎接高成长。公司产品聚焦欧洲市场为主，同时销往澳洲、美洲、亚洲等地。公司积极建设销售渠道将充分助力公司品牌推广和业务拓展，我们预计公司 2022-2024 年实现光伏逆变器销售 50/80/110 万台，储能变流器销售 24/71/106 万台，同时储能电池业务将为公司带来新的业绩增长。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司是全球分布式光储逆变器领跑者，得益于业务拓展及费用率的有效控制，我们预计 2022-2024 年归母净利润 6.52/19.86/26.31亿元（+133%/205%/32%），EPS分别为5.29/16.12/2

6、1.35 元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理估值387-417 元，对应2023年估值为24-26倍，相对目前股价有11%-20%溢价，首次覆盖，给予增持评级。风险提示风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险；盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)1,5892,6784,71312,34717,646(+/-%)68.1%68.5%76.0%162.0%42.9%净利润(百万元)26028065219862631(+/-%)153.2%7.4%133.