立高食品-公司专题研究报告：内外改善共振上调目标价至148元-230314（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 休闲食品休闲食品 2023 年年 03 月月 14 日日 立高食品（300973）专题研究报告 强推强推（维持）（维持）内外改善共振，上调目标价至内外改善共振，上调目标价至 148 元元 目标价：目标价：148 元元 当前价：当前价：103.37 元元 立高复盘：上市以来陆续经历高预期高估值、强基本面支撑股价、疫情扰动双立高复盘：上市以来陆续经历高预期高估值、强基本面支撑股价、疫情扰动双杀和企稳修复四个阶段杀和企稳修复

2、四个阶段。其中 21 年上市之初为市场预期高点，随后由于外部需求较好，加上内部挞皮、蛋糕和麻薯等品类向上，以及下半年山姆超预期放量等，全年维持高兑现支撑股价，但 22 年以来由于外部环境恶化，渠道和品类周期下行，加上过高目标损害士气和企业改革阵痛，使得经营负反馈加剧，股价迎来双杀，而 22 年下半年以来随着改革试行，股价和预期逐步企稳，考虑外部环境优化，叠加改革效果释放，当前基本面已重回上行通道。本轮改革：聚合力，赢未来，向高效管理大步迈进。本轮改革：聚合力，赢未来，向高效管理大步迈进。公司 22H2 起稳步推进内部调整，转变一是组建新营销中心架构，并推动销售团队融合工作，二是组建集团层面产品

3、中心，实行研发项目制，三是加快数字化改造，具体来看：渠道融合：架构统一，终端协同和精细管理。渠道融合：架构统一，终端协同和精细管理。公司此前问题在于经营实体由立高、美煌和奥昆三家公司整合，内部文化、经营管理并不统一，造成经营效率浪费。当下一方面打破三大子公司独立运营机制，成立集团营销中心、设立分省份子公司运作，另一方面在终端执行上，优化销售流程，强调单店内品类互相导入，同时扩招人员团队并实现权责下沉，为渠道深耕和下沉提供更快响应。研发提效：项目组制、简化流程和优化考核。研发提效：项目组制、简化流程和优化考核。此前公司问题在于产品中心化决策、流程冗长和效率较低，同时考核挂钩销量导致研发集中于老品

4、新做上，使得客户响应、新品类卡位反应较慢，因此公司一是打破产品总经理负责制，转为 50+个项目制，通过引入扁平项目制激发研发积极性，二是推动考核由规模转向质量，并在各省分公司增设产品中心实行销地研布局，三是继续优化和筛选品类组成，推新打法更加统筹和聚焦。数字化升级：供应链和营销端深入赋能改造。数字化升级：供应链和营销端深入赋能改造。供应链上，精简上报流程，提升三大板块运营效率。同时在营销端，全面上线 CRM，为业务员提供客户运营情况（下单频次）和运营标签（客户类型），而对于经销商则通过数字下单平台“兴高采链”实现政策全自动、物流全掌控、返利全进化、库存实时查询、数据智能分析等功能，更加密切公司

5、与渠道联系。后续展望：内外部改善，报表弹性足。后续展望：内外部改善，报表弹性足。收入端分渠道看，其中饼店受益品类协同和新品导入下实现恢复性增长，商超和餐饮在大客户开店、新品放量和新客户拓展下，预计完成 40-50%增长，综合预计 23 年营收增速 30-35，且考虑品类储备和效率释放，仍有一定超预期可能。而业绩方面，考虑原材料价格回落、折旧摊薄减弱和结构优化，公司盈利同比有望提升约 3pct，报表弹性进一步释放。此外，行业蓝海属性不变，且公司活力、高执行的团队文化延续，长期发展前景亦值得期待。投资建议：内外改善共振，上调一年目标价至投资建议：内外改善共振，上调一年目标价至 148148 元，维

6、持“强推”评级。元，维持“强推”评级。我们认为行业潜力和狼性渠道等底层逻辑坚实，当下公司已对问题认知清晰，在渠道、研发和管理上多措并举，管理改善实在发生，加上外部环境优化，23 年起有望重回强劲增长，其中 3 月起低基数和后续新品、新渠道放量等，均有望提供收入超预期可能。基于需求优化、管理改善，我们上调 23-24 年 EPS 预测为 1.92/2.66 元（原预测 1.67/2.39 元），预计 23-24 年加回激励费后利润约为 3.9/4.9 亿，考虑高增潜力给予 24 年约 50 倍 PE，上调一年目标市值和目标价至 250 亿/148 元，维持“强推”评级。风险提示：风险提示：需求恢