广州发展-公司研究报告-新能源转型爆发开启估值修复之旅-230314（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 广州发展广州发展(600098)新能源新能源转型转型爆发爆发，开启估值修复之旅，开启估值修复之旅 广州发展首次覆盖报告广州发展首次覆盖报告 于鸿光于鸿光(分析师分析师)孙辉贤孙辉贤(研究助理研究助理)陈卓鸣陈卓鸣(研究助理研究助理)021-38031730 021-38038670 010-83939802 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880122040025 本报告导读：本报告导读：新能源转型有望拉动公司新能源转型有望拉动公司 ROE趋势性提升趋势性提升，公司股票，公司股票 PB估

2、值有望随估值有望随 ROE开启修复开启修复之旅之旅。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 8.00 元。元。考虑到电力装机投产进度，煤价及气价波动等因素，我们预计公司 20222024 年 EPS为 0.38/0.48/0.63 元。综合 PE和 PB两种估值方法，给予公司目标价8.00 元，首次覆盖，给予“增持”评级。新能源新能源转型转型有望拉动公司有望拉动公司 ROE趋势性趋势性提升提升。市场认为公司近年 ROE弱于同业，PB估值将同 ROE 长期处于较低水平。而我们认为公司“十四五”新能源转型将显著提升资产整体盈利能力，后续 PB估值有

3、望与 ROE 一同迎来趋势性提升。与众不同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）公司“十四五”战略规划重点发展新能源，已与全国多地政府加速签订新能源开发框架协议，新能源项目储备项目超过 8 GW，上游降本趋势下我们预计公司 23 年新能源装机有望快速增长。2）公司增量新能源项目盈利能力显著高于存量传统业务，且具备增加财务杠杆潜力（资产负债率远低于同期新能源及火电转型新能源公司），公司新能源项目加速落地后其 ROE 水平将迎来趋势性提升；3）复盘公司历史情况，过去 20 年其 PB与 ROE 高度正相关，截至 23 年 3 月 10 日公司 PB 仅为 0.9 倍，预计公司 ROE趋势性提升将

4、拉动股票 PB估值中枢上移。催化剂：催化剂：新能源并网装机加速，综合能源项目落地加速。风险提示：风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，天然气上游气价超预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 31,710 37,965 41,461 45,134 49,026(+/-)%7%20%9%9%9%经营利润（经营利润（EBIT）1,606 110 1,686 2,947 3,868(+/-)%7%-93%1433%75%31%净利润（归母）净利润（归母）903 203 1,350 1,703 2

5、,216(+/-)%12%-78%566%26%30%每股净收益（元）每股净收益（元）0.25 0.06 0.38 0.48 0.63 每股股利（元）每股股利（元）0.17 0.10 0.11 0.14 0.19 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)5.1%0.3%4.1%6.5%7.9%净资产收益率净资产收益率(%)5.0%0.9%5.6%6.7%8.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.6%0.1%2.8%4.1%4.7%EV/EBITDA 10.75 27.97 11.41 8.90 8.09 市盈率

6、市盈率 23.46 104.58 15.70 12.45 9.56 股息率股息率(%)2.8%1.7%1.9%2.4%3.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：8.00 当前价格：5.96 2023.03.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）5.15-7.29 总市值（百万元）总市值（百万元）21,123 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）3,544/3,207 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 90%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）15.64 日均成交值（百万元）日均成交值（百万