博汇股份-公司研究报告-专注重油深加工项目增量持续兑现-230314（22页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 博汇股份博汇股份(300839 CH)专注重油深加工，项目增量持续兑现专注重油深加工，项目增量持续兑现 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):23.40 2023 年 3 月 14 日中国内地 石油化工石油化工 国内国内专注于重油品专注于重油品深加工深加工的稀缺标的，的稀缺标的，首次覆盖给予“首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 博汇股份专注于油品深加工，依托自主技术实现催化油浆和馏分油等的转化利用，具备循环经济和环保双重优势。重芳烃/白油等

2、重组分油品行业供给持续收缩，而传统领域需求有望复苏，且锂电负极、食品、化妆品等新兴市场不断拓展。伴随原料供应稳定及需求改善，公司 40 万吨/年重芳烃和 40万吨/年环保芳烃油装置负荷和吨净利水平有望持续提升，未来可转债募投项目实施后，产品高附加值属性进一步突显，业绩有望持续增长。我们预计公司 22-24 年归母净利 1.57/3.17/4.48 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.80/2.55元，参考可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 11x PE，考虑公司油品深加工资产稀缺性和新项目成长性，给予公司 23 年 13 倍 PE 估值，对应目标价23.40 元，首次覆盖给予“买入”

3、评级。重芳烃传统领域需求迎来改善，针状焦领域应用拓展贡献增量重芳烃传统领域需求迎来改善，针状焦领域应用拓展贡献增量 公司首套 40 万吨/年装置以燃料油/油浆等为原料生产重芳烃产品，下游包括沥青助剂、橡胶助剂和润滑油助剂等，伴随国内经济稳增长等政策发力，传统领域需求有望改善，同时公司拓展重芳烃产品在针状焦领域的应用，目前已实现 3000 吨/月左右的稳定供货，产品附加值和需求空间进一步提升。另一方面，受益于小型炼厂退出、重组分油品供给收缩及原油高价等因素，重芳烃产品价格和价差持续改善，叠加公司原料供应稳定性得到保障以及产能利用率继续提升，重芳烃装置盈利贡献有望持续增长。环保芳烃油供需格局良好，

4、公司新项目增量有望持续兑现环保芳烃油供需格局良好，公司新项目增量有望持续兑现 公司第二套 40 万吨/年装置以加氢尾油等为原料生产环保芳烃油（白油）产品，下游包括日化、化纤、改性塑料、润滑等，伴随国内经济复苏，需求端亦有望持续修复。由于国内外炼油产能的收缩，2021 年以来调油料等重组分供给紧缺，同时因消费税政策及国内炼厂白油产销减少等因素，白油供给持续趋紧，供需良好助力价格价差整体抬升。公司环保芳烃油装置 21 年 6月投运后因氢气供应等问题运行效益低，未来伴随氢气自主供应及开工负荷提升，我们预计环保芳烃油装置将贡献显著的盈利增量。高端白油项目有序推进，未来产品继续向高附加值延伸高端白油项目

5、有序推进，未来产品继续向高附加值延伸 公司已完成可转债项目发行事宜，募投资金将用于新建 10 万吨/年食品级/化妆品级白油、8 万吨/年轻质白油等项目建设，而据隆众资讯，国内高端白油领域国产替代需求逾 30 万吨，未来高附加值产品放量将助益公司产品竞争力提升及盈利增长。同时公司亦积极拓展重芳烃和白油产品在碳纤维、锂电池负极材料等领域应用，未来产品高附加值属性进一步凸显。风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 联系人 张雄张雄 SAC No.

6、S0570121100029 +(86)10 6321 1166 联系人 姚雯薏姚雯薏 SAC No.S0570122010032 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)23.40 收盘价(人民币 截至 3 月 14 日)18.66 市值(人民币百万)3,280 6 个月平均日成交额(人民币百万)49.24 52 周价格范围(人民币)12.43-21.32 BVPS(人民币)5.37 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)97