煤炭行业：国企改革深化估值提升进行时-230313（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.13 国企改革深化，估值提升进行时国企改革深化，估值提升进行时 薛阳薛阳(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(研究助理研究助理)010-83939812 010-83939825 dengchengqi024452gtjas.co 证书编号 S0880521070003 S0880121050056 本报告导读：本报告导读：进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速；各大煤炭集团未上市煤炭资进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速；各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大；中国特色估值体系下煤企具备大

2、幅提估值空间产丰富，资产注入空间大；中国特色估值体系下煤企具备大幅提估值空间。摘要：摘要：投资建议：投资建议：各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，我们预期在国企改革深化下，鼓励优质资产证券化，同时为避免同业竞争，集团资产注入有望加速，打开煤炭上市公司成长空间，估值提升可期。推荐：推荐：中国神华、中煤能源、兖矿能源、恒源煤电、潞安环能、山西焦煤等。各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大。各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大。国家能源集团、中煤能源集团、山东能源集团、山西焦煤集团、晋能控股煤炭集团、皖北煤电集团、潞安化工集团的未上市煤炭权益产能分别为 17,747、3,581、15,

3、892、6,505、32,186、1,010、3,161 万吨/年，测算集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）产能比例分别为 59%、22%、128%、154%、977%、92%、70%。进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速。2月23日国资委出席新闻发布会表示“乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。”新一轮国

4、企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，优质资产的注入不仅让央国企上市公司更有竞争力，也有利于提高资本市场信心，构建“中国特色估值体系”。再提“中国特色估值体系”，央国企煤炭上市公司估值有望提升。再提“中国特色估值体系”，央国企煤炭上市公司估值有望提升。1）2022年 11 月 21 日，在 2022 金融街论坛年会上，证监会主席易会满提出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥；2）2023 年 2 月 2 日，证监会召开 2023 年系统工作会议，再次提出要推动各相关方加强研究和成果运用

5、，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。央国企煤炭上市公司社会价值凸显、股东价值显著，估值历史低位。央国企煤炭上市公司社会价值凸显、股东价值显著，估值历史低位。1）2021 年以来煤炭市场供应紧张，能源保供大背景下，煤炭企业积极签订大幅低于国内外市场价格长协，切实发挥了能源压舱石作用；2）2021 年，A 股煤炭上市公司年度累计分红达到 1027.49 亿元，其中中央国企分红达到 557.11 亿元，同比增长 43.59%，地方国企分红为 457.87 亿元，同比增长 125.42%，多数企业分红率超过 50%，股息率超过 10%；3）

6、当前 A 股煤企估值普遍处于历史低位，截至 3 月 9 日，煤炭指数 PE（ttm）6.4 倍，处在近 10 年分位点 1.92%，且远低于 A 股整体估值水平。风险提示风险提示：集团资产注入不确定性风险，煤价超预期下跌风险。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 煤炭焦煤开启上涨，产业链传导顺畅 2023.03.05 煤炭 供给曲线趋陡，煤炭板块赔率上行 2023.02.25 煤炭看好焦煤板块，动力煤已回暖 2023.02.19 煤炭煤价加速见底，情绪底部已现 2023.02.12 煤炭 安全生产趋严，高库存与保供或难共存 2023.02.05 行业专题研究行业专题研究