氢能行业专题报告：氢能行业星辰大海电解水制氢如日方升-230313（28页）.pdf

1、 20232023 年年 0303 月月 1313 日日 氢能行业星辰大海，电解氢能行业星辰大海，电解水水制氢如日方升制氢如日方升 氢能氢能专题报告专题报告 推荐推荐(首次首次)投资要点投资要点 分析师：黎江涛分析师：黎江涛 S1050521120002 联系人：潘子扬联系人：潘子扬 S1050122090009 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电池(申万)-11.5-6.4-20.5 沪深 300-4.3 0.5-7.9 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 碳中和步履临近，氢能战略意义突出碳中和步履临近，氢能战略意义突出 碳中和成为全球范

2、围重要议题，氢能源具有来源多样、清洁低碳、灵活高效、应用场景丰富等特性，将逐步替代石油、煤炭等化石燃料，成为全球能源重要载体。目前，氢能在全球能源占比仅 0.1%，根据全球主要能源研究机构预测，2050年氢能占比将达到 12-22%，空间广阔。全球主要经济体均针对氢能制定了国家层面的发展战略。日本规划 2030 年氢气供应量达 300 万吨/年，2050 年进一步提升至 2000 万吨/年；美国规划 2030 年清洁氢产能达到 1000万吨/年，此外，美国通过 IRA 对制氢进行税收抵免；欧洲规划 2025-2030 年安装至少 40GW 可再生氢能电解槽，生产1000 万吨可再生氢能，并通过

3、碳关税支持氢能发展；中国则明确氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，将其提升至国家能源战略高度。综合而言，氢能在碳中和背景下战略意义突出，全球政策向氢能高度倾斜，增长确定性强。电解水制氢经济性渐显，行业迎发电解水制氢经济性渐显，行业迎发展良机展良机 主流制氢方式包括化石燃料制氢、工业副产氢、电解水制氢。根据我们测算，在 0.4 元/kWh 电价下，碱性电解制氢成本约为 25.79 元/kg，PEM 电解成本为 32.57 元/kg，碱性电解制氢成本已低于氢气售价，与蓝氢成本相近。电解水制氢成本对电价高度敏感，若电价低于 0.2 元/kWh，电解水制氢成本将低于多数场景下的灰氢成本，若低于 0.

4、1 元/kWh，则可完全平价。在市场化电价环境下，零电价甚至负电价时有发生，若充分利用电价波动性，电解水制氢可实现高额收益。目前全球电解水制氢占比仅 0.15%左右，展望未来，绿氢有望受益于氢能占能源比重提升、绿氢占氢能比重提升双重逻辑，迎来高速增长，电解水设备将率先受益。我们预计 2025年全球电解水设备市场规模将达 167 亿元，2022-2025 年CAGR 达 106%，2050 年全球电解水设备累计市场规模将近 1.5万亿。多方入局，抢占先机多方入局，抢占先机 目前，中国企业占据全球电解槽设备主要份额，根据氢能观察，2022 年全球电解槽市场出货量约 1GW，国内电解槽出货-30-2

5、0-100102030(%)电池沪深300行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 量则近 750MW。国内电解槽设备有三类参与者，第一类为 718所、竞立、大陆等老牌电解槽企业，其技术沉淀深厚，市占率高；第二类为隆基绿能、阳光电源等光伏龙头企业，资金、技术实力雄厚，光伏业务与电解水制氢业务高度协同；第三类为昇辉科技、华电重工、华光环能等新兴势力，各自凭借技术优势、订单优势等切入电解水制氢设备市场，对传统企业形成冲击。目前中国电解槽市场 CR3 达 80%，随各方势力入局，未来竞争格局或将重塑。行业评级及投资策

6、略行业评级及投资策略 受益于氢能占能源比重提升、绿氢占氢能比重提升双重逻辑，电解水制氢行业将高速增长，给予行业“推荐推荐”评级。重点推荐昇辉科技、华电重工、华光环能昇辉科技、华电重工、华光环能、科威尔、科威尔，建议关注隆基绿能（电力设备组覆盖）、阳光电源（电力设备组覆盖）、亿利节能、双良节能（电力设备组覆盖）等。风险提示风险提示 氢能发展不及预期；电解水设备降本不及预期；电价高于预期；招标项目落地情况不及预期；推荐公司业务进展不及预期。重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 20232023-0303-1 13 3 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投