1、 宋城演艺(300144)/旅游及景区/公司深度研究报告/2023.03.13 请阅读最后一页的重要声明！在特定赛道内具有长期稀缺性和扩张力 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-03-10 收盘价(元)15.64 流通股本(亿股)22.88 每股净资产(元)2.93 总股本(亿股)26.15 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 1.春节假期彰显公司恢复韧性，疫后成长性明确 2023-01-30 公司

2、疫后恢复弹性强，公司疫后恢复弹性强，23 年春节已现复苏趋势。年春节已现复苏趋势。公司所有园区于 22 年12 月闭园，随着疫情防控政策优化、旅游消费回暖，2023 春节期间公司部分景区已恢复营业，根据春节前公司公众号场次安排，三亚园区于 1 月 13 日起开园，每日一场，并于 1 月 22 日起每日上调至 3 场；丽江园区于 1 月 22 日起开园，每日 2 场；桂林园区于 1 月 22 日起开园，每日 2 场；轻资产项目宜春千古情于 1 月 22 日起开业，每日 1 至 2 场。排演场次虽较去年春节排演场次略有下调（三亚:五场；郑州:三场；桂林:二场；丽江:二场；宜春:二场；长沙:一场），

3、公司总体春节恢复情况超预期，展现出公司强大盈利能力。春节黄金周期间，宋城演艺旗下景区接待游客已达到 2022 年的近 3 倍，可比口径下恢复接近 2019 年的 90%。“千古情”演出累计上演 133 场，同比 2022 年增长 70%，可比口径下恢复至 2019 年的 85%。公司目前公告重资产项目稳步爬坡，成熟后业绩成长空间充足。公司目前公告重资产项目稳步爬坡，成熟后业绩成长空间充足。公司目前已公告的重资产项目中,杭州、三亚、丽江项目相对较为成熟，在新增剧院后其接待能力与剧目数量有望进一步提升；桂林、张家界、九寨、西安、上海项目仍处于爬坡期；西塘与佛山项目则处于建设期，预计 23/24 年

4、有望逐步开园。根据我们测算，公司目前已公告的重资产项目如都各自爬坡至成熟期，约能贡献营收 51.24 亿元，贡献净利润约 27.16 亿元，成长空间较大。结合公司未来轻资产项目逐步爬坡，公司整体成长空间较大。公司未来仍有较多潜在项目区域可供项目规划，外延成长性同样较强。公司未来仍有较多潜在项目区域可供项目规划，外延成长性同样较强。由于公司园区的客流一部分依靠园区所在地游客进行引流，故筛选出 2019 年全年接待游客总数前 30 的城市。排除其中城市自身已布局千古情、城市所在省市已布局千古情、城市/省市曾规划千古情但终止的情况，仍有 11 所城市可作为潜在的异地复制城市，结合对应城市拥有 5A

5、景区数量，重庆、北京、苏州/无锡、长春或成为公司潜在目标城市。若上海项目城市演艺模式得到印证，北京有望成为城市演艺异地复制的潜在城市。投资建议：投资建议：预计 2022-2024 年分别实现收入 4.57/23.89/30.83 亿元，对应实现收入同比变化-61.4%/423.0%/29.0%；预计实现归母净利润 0.1/11.80/15.42 亿元，同比变化-96.6%/11002.7%/30.7%；对应 PE 3847/35/27 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：国内疫情反复风险致使公司园区营业时间减少影响业绩；新项目开园进程不及预期；城市演艺新模式业绩不及预期。盈利预测：盈利预

6、测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)903 1185 457 2389 3083 收入增长率（%）-65.44 31.27-61.44 422.97 29.04 归母净利润（百万元）-1752 315 11 1180 1542 净利润增长率（%）-230.80 117.98-96.63 11002.73 30.67 EPS（元/股）-0.67 0.12 0.00 0.45 0.59 PE 118.84 3847.04 34.65 26.52 ROE（%）-23.64 4.12 0.14 13.56 15.