【研报】证券行业两融业务的国际比较研究：融券业务规模有望显著提升信用交易将提升市场活跃度！-20200306[23页].pdf

1、 行业报告行业报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 证券证券 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 夏昌盛夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 罗钻辉罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 证券-行业点评:基金投顾试点资格 落地，券商财富管理迎来发展良机 2020-03-01 2 证券-行业点评:政策向好+利率向 下+业绩提升+估值低位， 坚定看好券商 板块投资机会 20

2、20-02-17 3 证券-行业点评:再融资新规正式落 地，预计增发业务将迎来快速增长！ 2020-02-16 行业走势图行业走势图 融券业务规模有望显著提升，信用交易将提升市场活融券业务规模有望显著提升，信用交易将提升市场活 跃度！跃度！两融业务的国际比较两融业务的国际比较研究研究 投资要点：投资要点：完善基础制度是资本市场改革的内在要求，信用交易对于资本完善基础制度是资本市场改革的内在要求，信用交易对于资本 市场意义重大市场意义重大。券源短缺、券源短缺、融资融券成本依旧偏高、投资者不熟悉卖空操融资融券成本依旧偏高、投资者不熟悉卖空操 作等作等导致沪深两市两融结构失衡， 融券余额导致沪深两市

3、两融结构失衡， 融券余额占两融余额的比例占两融余额的比例长期低于长期低于 2%。 参考科创板，若在券源、参考科创板，若在券源、报价报价申报机制以及费率等方面进行改善，我们预申报机制以及费率等方面进行改善，我们预 期未来沪深两市融资融券结构将接近海外成熟市场（融券余额占比期未来沪深两市融资融券结构将接近海外成熟市场（融券余额占比 20%-30%） 。） 。而而融券业务能够改变市场“单边融券业务能够改变市场“单边市”的状况，为投资者提供避市”的状况，为投资者提供避 险工具；险工具；能够盘活券商存量客户资产，增厚券商业绩，并最终实现能够盘活券商存量客户资产，增厚券商业绩，并最终实现 ROE 的的 提

4、升。提升。我们预计我们预计 2020-2022 年两融年两融日均余额分别为日均余额分别为 1.1/1.3/1.4 万万亿元，亿元，净净 收入分别为收入分别为 174/211/252 亿元，占当期预测的行业净利润分别为亿元，占当期预测的行业净利润分别为 12.0%/13.2%/14.3%。现阶段券商板块受益于流动性宽松叠加权益市场政策现阶段券商板块受益于流动性宽松叠加权益市场政策 改善，且两市成改善，且两市成交量以及两融规模持续攀升，但估值方面仍处于历史中枢交量以及两融规模持续攀升，但估值方面仍处于历史中枢 以下，以下， 行业平均估值行业平均估值 2.3x PB， 历史估值的中位数为历史估值的中

5、位数为 2.4x PB （2012 年至今） 。年至今） 。 重点重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安。推荐华泰证券、中信证券、国泰君安。 海外发展经验表明，海外发展经验表明，融券余额的增加和以此为基础的信用交易的繁荣对资融券余额的增加和以此为基础的信用交易的繁荣对资 本市场的活跃与“价格发现”意义重大：本市场的活跃与“价格发现”意义重大： 定性角度：1）为市场提供双向交易机制，提高证券价格发现的效率；2） 增强证券市场的流动性；3）改变证券市场“单边市”的状况，为投资者提 供一种避险工具；4）杠杆率低，总体风险可控，为其他金融衍生工具提供 经验；5）拓宽证券公司业务范围和盈利模式。发展模式上

6、，形成了以美国 市场为代表的分散信用模式，以日本、中国台湾为代表的集中信用模式。 定量角度：1）美国两融余额占总市值比例平均为 2-3%，融券余额占比在 20%-30%之间。融资融券业务收入跟随市场变化，收入占比一般在 3%-8%之 间。2）日本两融余额占总市值比例平均为 0.78%，基本在 0.5%-2%之间波动， 融券余额占比平均为 27.9%。融资融券成交额占全市场成交额的比重平均为 14%，两融净收入占日本证券行业净利润的比重平均为 15%。 “全面深化资本市场改革”进行时，“全面深化资本市场改革”进行时，政策利好拓宽两融业务发展空间政策利好拓宽两融业务发展空间 科创板的经验：科创板的