药明康德-公司首次覆盖报告：医药外包行业龙头平台驱动服务世界-230312（57页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。药明康德 603259.SH 公司研究|首次报告 医药外包行业龙头，各个细分赛道的领军者。医药外包行业龙头，各个细分赛道的领军者。公司从小分子业务起家，逐步将业务拓宽至临床前及临床研究，在新药研发的热潮中站稳脚跟，2014 年起布局细胞及基因治疗 CDMO 业务。历经二十余载，目前公司业务覆盖新药研发全产业链，已成为小分子 CDMO、药物发现 CRO、临床前及临床 CRO、CGT CDMO等多个领域的国内佼佼者，跻身全球前列。强大的新药研发实力和不断加强

2、的产能投入，促进公司订单与管线数量迅速增长。业务覆盖全面，业务覆盖全面，优势业务强者恒强，新兴业务助力长远期快速发展。优势业务强者恒强，新兴业务助力长远期快速发展。五大业务多轮驱动：1）化学业务为公司的王牌业务，是高速发展的基石。22 年预计实现收入翻倍增长，未来看好新分子种类相关业务的强劲增长；2）测试业务与化学、生物学业务协同效应显著，其中临床前测试业务继续保持亚洲领先地位，临床业务短期受到疫情影响后已恢复平稳；3）生物学业务为全球最大的发现生物学赋能平台之一，凭借突出的新药发现能力助力业绩高速发展；4）基因治疗业务具有先发优势，未来尽享 CGT 黄金赛道的发展红利；5）国内新药研发业务专

3、注国内客户，通过独特的“服务费+里程碑+收入分成”的商业模式，未来收益可观。“一体化、端到端一体化、端到端”的创新的创新模式优势显著模式优势显著，具备保持行业领先的核心竞争优势，具备保持行业领先的核心竞争优势。公司创新性地提出 CRDMO 及 CTDMO 模式，并率先完成了一体化布局。在一体化模式下，从订单角度看，多部门协同，内部项目导流带来长期成长，管线数量增长迅速。从客户角度看，端到端的服务可以全方位满足客户需求，老客户粘性强，同时新增客户日益增长。从产能角度看，全球产能布局，承接大量海外订单，同时全球联动可以应对疫情干扰，保障业务连续性。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为

4、 2.99、3.37、4.27 元，根据可比公司估值，给予公司的合理估值水平为 2023 年的 33 倍市盈率，对应目标价为 111.21 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16,535 22,902 39,361 45,120 56,390 同比增长(%)28.5%38.5%71.9%14.6%25.0%营业利润(百万元)3,389 6,038 10

5、,676 12,264 15,186 同比增长(%)44.8%78.1%76.8%14.9%23.8%归属母公司净利润(百万元)2,960 5,097 8,851 9,968 12,633 同比增长(%)59.6%72.2%73.6%12.6%26.7%每股收益（元）1.00 1.72 2.99 3.37 4.27 毛利率(%)38.0%36.3%36.5%37.2%36.4%净利率(%)17.9%22.3%22.5%22.1%22.4%净资产收益率(%)11.9%14.4%20.3%18.8%20.1%市盈率 80.2 46.6 26.8 23.8 18.8 市净率 7.3 6.2 4.9

6、4.1 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月10日）80.22 元 目标价格 111.21 元 52 周最高价/最低价 119.38/67.2 元 总股本/流通 A 股（万股）296,076/295,492 A 股市值（百万元）237,512 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 03 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-3.64-10.64 0.28-21.45 相对表现 0.32-7.25 1.06-13.86 沪深 300-3.