东方日升-公司研究报告-组件板块加速修复储能业务超预期发展-230313（20页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 13 日 东方日升东方日升（300118.SZ）组件板块加速修复，组件板块加速修复，储能业务储能业务超预期发展超预期发展 投资逻辑：投资逻辑：近期硅料价格下行并企稳，公司组件业务具备高盈利弹性。储能业务迎来快速增长拐点，目前在手订单充足（约 4GWh），规模效应下费率水平有望摊薄，我们判断公司 2023 年营收、业绩将迎来高增。公司为全球领先的光伏电池组件制造商公司为全球领先的光伏电池组件制造商。公司业务以电池组件为主（常年营收占比 70%以上），2021 年公司光伏组件出货量居世界第六。近

2、年来公司围绕产业链上下游布局多晶硅、储能、光伏电站等领域，提升一体化经营能力。22Q1Q3 公司实现营收 210.2 亿元，同增 61.9%；归母净利 7.5 亿元，同增 111.1%。投资投资亮点一：亮点一：原材料价格回落原材料价格回落，组件业务具备较大盈利弹性，组件业务具备较大盈利弹性，海外组件品，海外组件品牌渠道优势有望体现牌渠道优势有望体现。组件订单执行价格在前期签订订单时已经锁定，因此硅料降价后，组件厂商利润弹性较大。2022 年 11 月以来，上游硅料产能逐步释放带动硅料价格高点回落，近期已逐步企稳。据 PVinfolink 报价，上周（2.233.01）182/210mm 硅片均

3、价分别为 6.22、8.20 元/片，环比上周持平。182/210mm 的 perc 电池片价格为 1.09 元/W，较上周下滑0.9%。随着原材料价格回落企稳，组件端盈利有望修复。投资亮点二：定增超预期完成，异质结组件投资亮点二：定增超预期完成，异质结组件&一体化布局有望加速一体化布局有望加速。近期公司定增 50 亿元超预期完成，主要用于 HJT 电池组件的产能扩建和光伏研发，有助于公司提高产能规模和强化规模效应，同时，HJ 组件的高转化效率有望带来超额溢价，进一步提升公司整体盈利水平。2021 年以来公司陆续剥离非核心业务，回笼资金聚焦组件主业，并强化一体化布局。投资亮点三：储能业务有望高

4、增，有效贡献业绩增长投资亮点三：储能业务有望高增，有效贡献业绩增长。公司 2017 年布局储能领域，具备先发优势，目前代工客户包括 FlexGen 等头部海外储能集成厂商。22Q1Q3 储能营收 6.91 亿元，为 2021 年全年储能收入 2 倍以上。盈利能力看，公司储能 22Q3 实现扭亏，22Q1Q3 净利率达 5.3%，比肩专业储能厂商科陆电子、南都电源。展望 2023 年，我们判断公司储能业务有望高增，目前在手订单约 4GWh，随着储能系统产品相关原辅材料自供比例提升叠加规模效应摊薄费率水平，储能盈利能力有望继续优化。盈 利 预 测 与 投 资 建 议盈 利 预 测 与 投 资 建

5、议。预 计 公 司 2022-2024 年 实 现 归 母 净 利9.56/20.26/29.74 亿元，同增 2360.0%/111.9%/46.8%。分部估值测算，我们判断公司 2023 年合理市值约 396 亿元，对应 2023 年 PE 整体估值19.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：海外新增光伏装机量不及预期、硅料价格大幅上涨、产能落地不及预期、预测偏差和估值风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）16,063 18,831 29,741 48,699 66,481 增长率 yoy（%）11.5 17.

6、2 57.9 63.7 36.5 归母净利润（百万元）165-42 956 2,026 2,974 增长率 yoy（%）-83.0-125.6 2360.0 111.9 46.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.15-0.04 0.84 1.78 2.61 净资产收益率（%）2.4-0.2 9.2 16.6 19.6 P/E（倍）213.3-833.5 36.9 17.4 11.9 P/B（倍）4.2 4.2 3.7 3.1 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 光伏设备 3 月 10 日收盘价(