1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 润丰股份润丰股份(301035)源自中国、服务世界的全球农药登记证平台源自中国、服务世界的全球农药登记证平台 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 钟浩钟浩(分析师分析师)钱伟伦钱伟伦(研究助理研究助理)021-38038445 021-38038878 qianweilun027712gtjas.co 证书编号 S0880522120008 S0880123010032 本报告导读：本报告导读：公司为商业模式稀缺的农药出口龙头企业，全球登记证布局有望助力公司蜕变成长，公司为商业模式稀缺的农药出口龙头企业，全球登记证布局有望助力公司

2、蜕变成长，上游原药端延伸上游原药端延伸推动构建产业链一体化。推动构建产业链一体化。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”“增持”评级评级。公司深耕海外农药登记证的布局，在打造“快速市场进入”平台的同时积极向原药端延伸。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.31、6.12、7.22 元，增速分别为 84%、15%、18%。目标价为 98.54 元（对应 2023 年 16.10 倍 PE），给予“增持”评级。登记证数量快速增长，业务模式不断优化。登记证数量快速增长，业务模式不断优化。截止 2022 年底，公司在全球累计获得 5273 项登记证，其中 2022 年

3、单年度新获得登记 1072项，获证数量创新高。公司通过提前布局海外登记证，获得了成本优势和渠道先发优势，因地制宜在全球不同地区差异化发展不同业务模式组合，并不断尝试优化。早期登记产品为当前创收打下基础，未来持续登记保障公司可持续发展。登记证的高壁垒也决定了商业模式的稀缺性。募投项目布局原药端产能，降低外采依赖度同时发挥技术优势。募投项目布局原药端产能，降低外采依赖度同时发挥技术优势。微笑曲线的另一端科技创新支撑的研发制造取得突破性进展，募投项目将具备技术优势的产品进行上游配套。2.5 万吨草甘膦、9000 吨克菌丹、8000 吨烯草酮、6 万吨 2,4-D 及其酯等原药项目在降低公司外采依赖的

4、同时保障了供货稳定性。另外公司仍在布局多个重要活性组分，未来将逐步落地。催化剂：催化剂：海外农药库存水平恢复正常、农药价格触底反弹 风险提示：风险提示：募投项目投产进度不及预期、农药进口国政策变化 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 7,290 9,797 13,114 13,962 17,205(+/-)%20%34%34%6%23%经营利润（经营利润（EBIT）593 982 1,492 1,720 1,957(+/-)%37%65%52%15%14%净利润（归母）净利润（归母）438 800 1,472 1,6

5、96 2,002(+/-)%29%83%84%15%18%每股净收益（元）每股净收益（元）1.58 2.89 5.31 6.12 7.22 每股股利（元）每股股利（元）0.00 1.37 0.83 0.69 0.83 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)8.1%10.0%11.4%12.3%11.4%净资产收益率净资产收益率(%)15.6%16.3%23.9%17.0%17.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)13.9%14.9%18.0%13.3%13.0%EV/EBITDA 11.46 9.19 6.65

6、 5.12 市盈率市盈率 46.18 25.27 13.73 11.92 10.10 股息率股息率(%)0.0%1.9%1.1%1.0%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：98.54 当前价格：72.93 2023.03.12 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）62.00-108.88 总市值（百万元）总市值（百万元）20,210 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）277/88 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 32%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）1.62 日均成交值（百万元）